转债投资价值充分体现 赎回潮造就稀缺投资品

　　□联合证券研究所 申景龙

　　上周上证指数涨3.71%，14只可交易转债平均上涨7.83%，对应正股涨6.71%，剔除澄星转债后转债上涨5.21%，正股涨6.73%，表现仍超大盘，超额收益非常明显，在目前的股市高位运行区，转债的投资价值得到了很好的体现。

　　上周五澄星转债以141.94元/张的上市首日收盘价高调登场，说明市场对新券的投资热情因牛市引发的赎回潮而更加高涨，转债股性价值在目前行情下得到了前所未有的释放。可以说，是赎回潮使转债成了稀缺投资品。

　　上周转债整体依然处于强股性、弱债性局面。纯债溢价率在140%-160%徘徊，到期收益率也低至-25%以下，债性保护在牛市行情中消失殆尽，老券的股性仍在持续增强。

　　新券澄星转债股性较弱而债性一般，上周五该转债价格高估，如果后市正股没有强有力的支撑，那么目前介入该转债的风险将会加大。相比之下，韶钢转债和上电转债的折价率高，期权价值低估程度高、到期时间长，投资价值明显较高。

　　鉴于目前老券频频触发赎回条款，我们建议持有即将赎回转债品种的投资者在赎回日前尽量转股或在二级市场售出，以免蒙受损失。对于目前尚未触发赎回条款的转债，投资者可以积极参与，尤其是对于机构投资者而言，增加可转债的配置，既可降低组合风险，又可因转债股性释放而获取较高收益，我们建议中报业绩预期较好的转债品种。此外，浮息转债品种在央行频频加息的背景下，理应受到机构投资者所青睐。

　　除了抓紧老券外，新券的上市无疑给转债市场带来了生机。今天锡业转债也将上市，相比于澄星转债，我们认为锡业转债具有较大优势，按照目前转债市场的平均隐含波动率计算，其上市价格在155元-165元之间，据我们预计，2008年股价会达到46.2元，届时转债值将超过195元/张，投资价值非常高，建议投资者积极参与。

　　近期即将赎回券种（截至2007年5月25日）

　　赎回券种赎回日赎回价格转债价格转股价值

　　华电转债2007.5.29105(含税)276.77280.65

　　华菱转债2007.5.31106(含税)254.00265.12

　　西钢转债2007.6.11102.10(含税)214.50214.23