央票利率仍将继续上行

　　东莞商行刘长风

　　昨日央行公开市场操作发行了200亿央票，其中3年期50亿，3个月期150亿。发行结果显示3年期央票利率上升15BP至3.43%，3月期央票则上升8BP至2.7461%。本周共发行央票300亿，而到期央票450亿，实现资金净投放150亿元。

　　本周央票发行量缩减，一方面是由于本周到期票据仅450亿，央行回笼压力较小；另一方面，本周处于加息后市场调整的关键期，央行可能并不希望央票利率出现过大的调整而造成市场过多的波动。但在谨慎气氛日益浓厚的情况下，投资者对此似乎容易产生更多的想象空间：央票发行量减少是否意味着央行将再次发行定向票据呢？

　　对此，我们认为再次发行定向票据并非没有可能，未来的两到三周内债市可能将会面临一种两难的状况：央票利率加速调整还是回笼力度持续加大？

　　首先，央票利率继续调整的预期强烈。本周央票利率1年期调整了12BP，3年期调整了15BP，3月期则调整了8BP。根据我们之前的分析，上述调整幅度仍未达到稳定水平，央票利率仍将继续向上调整。而从市场对于周五发行的3月期农发债的定价来看，市场机构普遍预测中标利率将落在3.73%-3.83%区间的偏上端，高于本周3月期央票利率，这反映了央票利率继续调整的预期仍然存在。

　　第二，未来三周时间内央票仍面临着较大的资金回笼压力。从央票到期的统计数据我们可以看到，从5月28日至6月17日的三周时间内到期央票合共3900亿，正好处于一个阶段性的高峰期，即使扣除6月5日上存

　　鉴于上述两种情况，如果央行不希望央票利率上升过快，就有可能压制央票的发行量，而通过发行定向票据来回笼大量的到期资金；如果央行仍然希望通过公开市场加大央票发行量来回笼资金，那么在目前央票利率上升预期较大的情况下，央票发行量的加大就很有可能加速其利率的调整。

　　无论上述哪种情况将出现，短期对债市来说都难言利好，或许我们只好期待长痛不如短痛，新一轮的调整快快结束。