企业债发行利率走高趋势渐显

　　本报记者 黄宪奇

　　自4月18日主管部门在企业债发行定价中开始推行以Shibor为基准利率外加一定的利差的定价思路以来，目前市场已经推出了5只企业债，作为利率基准的Shibor在此期间并无明显变化，而企业债的利差补偿水平出现了扩大的迹象。业内人士表示，在紧缩预期增强的环境下，企业债的发行利率有走高趋势，其利差补偿也有望扩大。

　　债市的走弱与近期的资金面及股市火爆形成鲜明对比，短期投机机会的缺乏使得市场面临边缘化危机。一方面，自去年6月份进入宏观调控的加速期之后，债市也步入调整阶段，债指高位箱体整理，在银行间市场资金充裕的背景下，下方的承接力度较强。另一方面，受到宏观经济紧缩的预期，市场利率走高使得债市收益率相应提高，市场价格不断下行。从成交量来看，周成交量在逐渐萎缩，每日单只券种仅寥寥几笔成交，对于庞大的债券市场来说，无法准确对价格进行定位，构建合理的收益率曲线。

　　在这种背景下，管理层在企业债的发行中开始尝试采用市场化的定价机制。根据央行要求，今后发行的固定利率企业债在向央行申报利率时，必须使用1年期Shibor作为基准，加上一定的利差区间确定票面发行利率。4月18日发行的中化企业债正是在这一框架下市场尝到的“头啖汤”。当时中国

化工集团公司15亿元10年期企业债的票面年利率为4.28%。该利率根据Shibor基准利率加上基本利差1.07%确定。基准利率为发行首日前5个工作日全国银行间同业拆借中心在上海银行间同业拆放利率网上公布的1年期Shibor利率的算术平均值。但在不到一个月的时间里，中海油服公司15亿元10年期公司债的票面年利率已涨到4.48%。尽管作为利率基准的Shibor在这期间没有多大变化，但相同信用级别的企业债的利差补偿已上扬到1.27%以上。

　　从目前来看，作为当前最长期限的Shibor，1年期Shibor维持在3.20％附近，表现相对于其他短期Shibor要稳定得多。但业内人士认为，目前的Shibor报价虽然稳定，但1年期Shibor的报价主要还是参考1年期央票利率，在央票利率的基准上加20基点左右，并不像短端利率那样真正的随着资金面情况波动很大，而是受央行调控影响较大。尽管1年期央票利率已连续7周企稳，但不排除央行为紧缩货币，进一步抬高利率的可能，而届时Shibor利率，以及整个以其为定价基准的企业债也都将面临发行利率走高的趋势。

　　业内人士表示，尽管央行在企业债发行中推行了新的定价方式，但投资者在购买企业债时还是沿袭同期限国债加上一定息差补偿的定价方式。当前的债券市场依然受到多方面利空因素的压制。一般说来，国债与有银行担保的企业债之间的息差在70-80bp左右，在利率低点时100bp以上的息差也曾经有过。进入5月中旬以来，一些中长期的国债和金融债相继推出，长期收益率面临重新定位，而国债和企业债的利差却较前期有所缩小。随着其他企业债券的逐步发行，相信企业债的收益率会有一定程度的上升。而中海油服企业债大概就是这种苗头的开始。

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