加息预期下债市难有起色

　　中信证券胡航宇韩冬林璟

　　关于年内第二次加息的问题，目前已得到市场普遍的认同，主要的分歧在于时机选择。上周四央行出人意料再次发行定向央票，联系到3月份央行也是先发行定向央票，接着就出台了加息措施，目前的情形与3 月份较为类似，再加上目前资产泡沫日益严重，我们判断5月份央行再次加息的概率在提高。支持5月份加息的另一个重要依据是4月份CPI达到3%，如果CPI维持在高位使负利率持续2-3月，则为央行加息提供了重要的支持依据，因此本周宏观数据公布后将是加息的敏感期。

　　在加息预期日益浓厚的情况下，债券市场短期内难有大的起色。在政策风险消散之前，债券市场预计将继续处于弱市之中。

　　本周30年期国债的发行很可能将带动长期债券的收益率进一步上扬，长期债目前的主要问题在于需求严重不足。银行对长期债券的需求明显减弱，因为活期存款比例增加，对资产的配置期限要求更短，而通货膨胀率较高以及加息预期，使得银行对长期债券的投资和投机需求都不强，保险公司几乎成了长债唯一的主要需求群体。

　　另一方面，由于投资渠道大大拓宽，保险公司今年对债券的需求也在减弱，一季度保险公司新增债券投资仅501亿，相对于一季度新增的1700亿资产，债券配置比例仅为30%左右，绝大多数的新增配置均投向了

　　今年以来，相比于国债与金融债券等基准债券利率的变化，企业债的变化显得相对滞后。3月后期，10年期企业债券与相应期限金融债券的信用利差创出2005年以来的最低水平（20个基点），其后虽然有所回升，但是幅度依然相对不足，截至目前，信用利差仅为25个基点，我们认为这主要是由于今年前四个月企业债处于发行空白期，随着未来企业债发行的开闸，企业债与金融债的信用利差有可能会出现明显的反弹。

　　综上所述，我们建议投资者短期内继续保持久期至3年左右，资金充裕的投资者可积极介入1年期央票、短期融资券及分离纯债。