30年期国债遭遇市场看空

　　国海证券4．18％～4．22％

　　南京银行4．2％以上

　　兴业银行4．2％－4．3％

　　潍坊农信4．20％－4．30％

　　第一创业4．15％－4．2％

　　部分机构对本期国债定价预测

　　□本报记者 黄宪奇

　　时隔5年，30年期超长债再度出世，将于本周三招标发行。业内人士认为，由于该券的需求较为单一，且流动性较为有限，需求机构将对其提出较高的要价；并且该券的发行结果将直接引发二级市场中长期债券收益率的整体重估，债市的又一波震荡将由此拉开起点。

　　上一次30年期债券的发行要追溯到2002年8月，由于当时的债市正处于收益率的低谷阶段，当期债券的票面利率仅为2.9%。但此后的市场环境已出现了较大的变化，首先宏观经济正从

通货紧缩中走出，并逐步出现过热。与此同时，央行的货币紧缩措施也接连不断出台。尽管此后也有超长期债券发行，但收益率总体不断抬升。因此市场已难以为本期债券找到有效的定价参照。

　　本次30年期国债的主要需求方为寿险类保险机构。随着保险业投资渠道的逐步扩大和金融市场的良好发展，第一季度保险业总资产出现快速增长。3月末，保险公司总资产达到2.24万亿元，同比增长37.1%，增幅达到2005年以来最高水平。虽然保险资金运用管理进一步加强，投资类资产增长较快，同比增长49%，占总资产的比重明显上升，但

股票市场的整体走牛客观上降低了保险公司投资债券的比例，而财险和小保险公司可能因为期限过长不会大量配置该券，对于银行和券商而言，由于本身需求有限加上长期债券流动性较差，对于该券真实配置需求和投机参与的规模都不会大，300亿的发行规模在目前市场比较悲观的预期下，以及5月中旬政策的敏感期，直接会带动发行利率的上行。

　　具体到收益率定位，许多机构把比照基准投向了近期发行的几只新券。今年发行的定向15年期金融债070202的利率为4.05%，该券在3月5日发行。考虑自那时国债收益率曲线已经上移了40个基点，金融债由于缺乏成交收益率也大约上移了同样幅度，由此扣除国债与金融债利差，可推算15年期国债收益率在4.05%-4.1%附近。考虑到30年国债时间跨度更大，在市场加息压力挥之不去和长期债需求清淡的背景下，一些市场活跃机构将本期债券的收益率普遍定位在4.2%左右。该利率水平已较5年前的同类品种足足提高了130个基点。

　　对于这样一个预测水准，许多承销机构也是一脸的无奈。因为从投资价值来说，该券的收益率绝对有诱惑力，但就是因为市场环境变化，买方意愿一直调动不起来。本期国债是财政部时隔5年以后再次发行30年期国债，具有相当的稀缺性，按25％的所得税率测算，税后4％以上的收益率对应着税前接近5.5％的收益率。而在2006年以前的保险资金运作史上，平均投资收益率超过4%的年份已是寥寥。许多寿险机构的投资负责人都表示，如果不是股市的诱惑太多的话，绝对要拿更多的资金购买。

　　本期债券的发行也明显牵动了二级市场中长期债券的神经。尽管昨日出炉的4月份居民消费物价指数同比增幅低于预期，但债市并没有明显的上涨动力；上证国债市场以小幅下跌报收，从盘面上看，现券涨跌互现，中长期品种跌幅居前。分析人士表示，目前市场继续受到升息预期的影响，市场收益率曲线出现明显上行；同时30年期超长期国债发行，对调整压力本已较大的长期债定位影响较大。债券市场的压力显而易见。

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