无可奈何花落去 维持债市负面评级

　　关于债券市场，海富通认为，由于控制流动性是当前货币政策的首要任务，紧缩预期将贯穿全年，促使资金拥挤在短端，物价小幅爬升以及中长期品种供给增加的不确定性将持续抬升中长端，他们维持陡峭化是07年收益率曲线变动的主要特征的观点，对债市继续给予负面评级。

　　■通涨压力将维持在较高水平

　　海富通认为，最近一段时间，除了粮食价格外，上中游价格持续回落但是，这并不能预示着下游的CPI价格会明显回落。粮价对下游CPI价格的影响很大，而本次粮价上涨有较为稳固的基础，后续最有可能的走势是稳定在当前水平或小幅爬升；06年以来工资水平提升明显，水电媒气等资源价格仍继续稳步上涨；近期原油价格反弹迅速，将带动上中游价格反弹；M1延续了06下半年以来增速迅猛的势头，连续两月超过20％，为01年以来的最高位，货币流动性大大增强，作为CPI重要的先行指标，M1的大幅飙升预示着后期的物价上涨压力加大；在央行3月份加息的目标表述中，除了惯常提及的货币信贷和投资以外，还特别强调了“有利于维护价格总水平基本稳定”，显示央行对通涨压力的高度重视。目前活期存款利率显得非常低，考虑到高温不退的资产市场对储蓄的持续分流，央行对负利率会比以前敏感，后续再度加息的可能性不能排除。

　　■维持负面评级

　　海富通认为，债券市场，目前多个负面因素仍未明朗：其一，CPI和信贷仍存在upsiderisk；中长期品种供给增加幅度，特别是即将面世的国家投资公司发债，仍是一个很大的压制因素，国开行商业化转型和税制合一导致国债避税效应的减弱，虽然可能最后的影响不大，但存在负面影响；短期端利率上行空间不大，但最近央行的刻意引导显示有意提高定位水平，因此下半年即使美国降息，其下行的空间也不大；中长期利率水平仍处于历史低位，将继续其上升的纠偏过程。有鉴于此，他们维持中长期收益率曲线展望以及债市的负面评级。

　　■资金面不复当年勇

　　海富通指出，06年末至今，市场回购利率徘徊在相对低位，但资金面充裕的表象并没有象往常那样为债市带来有力的支撑。主要原因在于，

商业银行可投资债市的资金在持续下降。随着信贷的回升和存款增速的减缓，贷存比在06年11月份见67％以下低位后已经连续数月回升，加上央行多次上调

准备金率，商业银行在信贷+法定准备金率以外可投资债市的资金比例在持续下降中，央行公布的1季度贷款需求景气指数大幅飙升到67.9的历史次高点；而在供给方面，商业银行大规模上市后盈利压力增大，在加息后存贷利差再度扩大下，放贷意愿强烈。无论供需两方均预示着信贷难以有效回落。公开市场操作、准备金率和货币掉期这三大控制流动性工具的轮番作用下，超储率将被持续压制在2.5％左右的水平，另外，商业银行还需应对新股申购引发的流动性波动，可投资债市的资金也有相当部分难以真正投入。
于春敏 每日经济新闻

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