钢铁电力可转债进入景气周期

　　4月23日，大盘突破了3700点，这说明了资金流动性过剩的局面并没有受到之前的加息和最近的提高存款准备金率的影响。而可转债的市场表现也继续着其2007年以来的热度。资料显示，上周(4.16-4.20)两市有交易的15只可转债的平均涨幅超过6.47%，超过了同期上证指数5.4%的涨幅。可转债的收益在强股性的趋势下表现十分强势。

　　文/本刊记者 张伟霖

　　由于近期强制赎回的数只可转债数量超过5142.95万元，加上转股部分，使得可转债存量减少超过2亿元。截至4月23日，转债市场存量只有81.45亿元。市场容量的减少，肯定会加剧转债持有机构的惜售心理，转债价值也必然随之进一步地提高。与此同时，转债自身的投资优势也逐渐获得发行人和投资者的广泛认可，而且对转债投资更加理性，转债独特的优势将会使转债市场更加成熟，供不应求之下，投资者对转债市场的后市仍可持续保持乐观。

　　目前上市的可转债涵括了钢铁、地产、电力和造纸等9个行业。而在15只有交易的可转债中，钢铁与电力两大板块的转债表现最为抢眼。从4月开始，已经连续两个交易周的平均涨幅超过10%，超过平均值一倍有多。这其中华菱和韶钢转债的涨幅均超过了13%，而电力类的国电和桂冠转债 (235.000,6.00,2.62%)因行业业绩提升而大涨12%以上。同时地产板块也在近期回暖，在招商地产的强势带动下，其转债也节节攀升。而在招商地产前期一度下跌8.73%的情况下，转债也仅仅是下跌了近3%，明显小于其正股的损失，转债的保底稳健的特点可见一斑。

　　寻找高成长性正股的转债与修正转股价的转债是目前可转债投资的两条主线。因此，展望后市，钢铁和电力板块仍有着明显的投资价值。

　　首先，2007年一、二季度国内钢铁行业处于景气时期：产量较快增长，结构持续改善；需求旺盛带动钢价不断上扬；钢价上扬大幅改善行业经营业绩。二季度将继续看好：二季度是全年钢材需求较为旺盛的时期；国内钢材供应量将温和增长；国内库存温和上涨不造成明显涨价阻碍；出口依然支撑国内钢价高位运行；生产成本上涨可推高钢价。企业经营业绩同比将均呈现大幅增长，并给市场留下了令人惊喜的全年业绩预期。

　　其次，出口退税调整对市场冲击有限。财政部和国家税务总局近日发布关于调整钢材出口退税率的通知。根据估算，如果钢材出口价格不变，这次出口退税调整影响全行业净利润约60亿人民币，相对于去年全行业1700亿的利润来说，影响不大。从前期钢坯出口退税降低，直至加征10%关税的实际来看，中国钢铁企业有望通过提高价格来转嫁这种降利因素。国内外钢铁价格的巨大价差仍然支撑国内钢材的强劲出口。此次出口退税调整以及调整的幅度都已经在市场的预期当中，并在前期有所消化，对市场的冲击有限。

　　更重要的是，钢铁股仍被严重低估，钢铁合理动态PE应在15倍以上。中国宝钢、鞍钢、武钢平均PE为11倍左右，随着中国经济的稳健成长所带来的中国A股市场整体估值水平的提升，钢铁股的估值应同步而动，在长期牛市确立的基础上，加之钢铁行业处于难得的历史黄金发展时期，钢铁股动态市盈率同步上涨40%-70%是顺理成章的事，所以目前行业总体估值仍被严重低估。

　　在整体行业的上升景气逐步形成、正股看好的背景下，转股溢价率较低的钢铁类转债后市机会仍然很大，建议投资者重点关注华菱转债和西钢转债，以及转换溢价率同样较低的首钢转债。

　　同时，电力板块的投资价值也已经逐步得到市场的认可。电力行业2006年实现利润同比增长43%，而且产业政策和税收政策积极变化、集团整体上市将在电力行业中大规模展开等有利影响都将促使该板块持续上涨。由于电力的需求一直处于高位，电力板块的未来走势看好。就个券而言，上海电力经营业绩的改善和大幅增长，使公司同时具有改善价值和成长性，上涨空间明显，其对应的上电转债建议投资者关注。

　　同时，根据历史经验和过去一年多的市场数据，在一个牛市环境中，高价位的可转债的收益要高于中低价位的可转债。例如，目前属于高价位的可转债柳化转债，随着其发行人柳化股份在煤气化项目的投入，公司已经不仅仅是定位于普通的化肥股，而是综合性煤