定向票据近期可能再现江湖

　　昨日银行间市场质押式回购市场出现了一波小幅的振动，全日加权平均利率虽只是小幅上升7BP，但昨日上午10时以后，机构融入需求明显增加，回购利率也出现了异常的波动，这对于普遍预期节后资金面将回归宽松的机构来说，多少会引起一些惊慌。对于资金需求的突然增加，短时间内我们很难得知其真实原因，更多的也只能说是一种猜想，但在无从入手的情况下，猜想也可能带来很好的突破。

　　一、随着准备金率的多次上调，金融机构超储率也下降至接近2.5%的临界水平，而随着超储率的不断下降，金融机构对于流动性管理也变得更谨慎。

　　二、由于5月份到期票据达2570亿元，而从目前可获得的消息来看，5月份大盘股发行可能处于“真空”期，资金宽松的预期比较明显。资金宽松的另一方面也意味着央行可能会加大资金回笼的力度，但周二央行仅发行了150亿一年期的央票，因此，我们认为除了4月底已宣布的上调准备金率外，央行5月份发行定向票据的可能性是很大的。

　　因此，在机构对流动性管理日渐谨慎，以及对定向票据发行存在预期的情况下，不排除一些主流机构在有意的进行流动性储备，以应付央行可能加大的收缩措施，如定向票据的发行。

　　现券市场方面，昨日银行间市场成交量为545亿元，一年期以下品种仍为主要的成交品种，但中长期品种成交量较之以前有所回升。对此，我们认为，在经历了四月份中长期收益率较大幅的调整后，5月份由于资金面预期相对宽松，加息也不会在近期降临，中长期债券有可能出现阶段性的反弹行情。同时，在节前我们也留意到有机构已经开始在收购一些中长期的债券，期待5月份反弹行情的到来。虽然市场存在反弹的可能，但由于政策面仍存在不确定因素，因此在操作时机的把握上还是有一定难度的，建议少量参与。

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