5月债市料维持弱势盘整

　　□中国人保资产管理公司 张磊

　　4月份空头气氛笼罩着债券市场，收益率曲线大幅上移。金融债1-3年的短期端收益率在央票招标利率走稳的引导下，上行幅度不大；而中长期收益率却平均上行约16bp，长期和中期收益率的利差进一步缩窄，目前15年和7年金融债收益率的利差为25bp，处于2006年以来的最低点；而7年和3年金融债收益率的利差为52bp，接近2006年以来的最高水平。银行间国债收益率曲线的走势与金融债走势有点类似，不过国债收益率的整体上行幅度要大于金融债，两者之间的利差趋于缩小。总而言之，2007年以来债券中期收益率上行幅度最大，曲线的整体凸度加大。

　　展望5月份，宏观经济和货币政策仍旧是决定债券市场走势的主要因素，我们预计5月份债券市场仍将保持弱势盘整的格局。原因在于：一、4月29日，央行又一次调高存款

准备金率，这是2007以来的第四次上调。随着央行频繁出台存款准备金率政策，该政策的边际效应逐步递减，但连续性政策所带来的资金累积缩减效将逐步显现，未来的资金面有可能产生微妙的变化；二、CPI走势仍不明朗，二季度将出现CPI的年内高点，投资者仍保持观望；三、如果宏观经济仍然保持偏快增长、信贷继续反弹以及资产价格快速上涨的话，我们不排除央行继续加息的可能性，紧缩性政策预期仍将笼罩着市场。

　　对于金融债收益率，1-3年短期端收益率受央票利率的影响较大，在3年期央票招标利率还存在一定上升空间的情况下，3年期金融债收益率仍有较大的上升空间；根据利差均值回复的运动特征，我们预计中期和3年期金融债收益率的利差将趋于缩窄，长期和中期金融债收益率的利差将趋于扩大，表现为3年左右的短期和10-15年的长期收益率的调整幅度要大于中期利率。

　　对于银行间国债收益率，一级市场的发行已成为国债收益率变化的新导向，4月份3年期和5年期国债的发行就引导了二级市场中长期收益率的大幅度调整。目前，3年期国债收益率和3年期央票的利差缩小至42bp，其免税价值进一步体现，已经具有较好的投资价值，预计近期市场需求会从1年以下逐步向1-3年释放，但3年以上特别是长期品种仍将面临继续调整的压力。由于连续紧缩性政策的出台、市场空头气氛较浓、宏观经济数据不利等因素的影响，市场不少机构一直在做空中长期国债，4月份银行间国债中长端收益率曲线向上平移约24bp。我们注意到

财政部将于5月中旬发行30年的超长期国债，这将成为一个新的导火索，有可能引发一轮长期国债的估值过程，并带动二级市场长期收益率的提高。

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