债市继续深跌理由不足

　　李颢

　　一季度经济数据于本周四公布，由于GDP、CPI等数据高企，导致市场加息预期和传言日益趋浓，投资信心的丧失致使市场做空动能出现集中迸发。同时，受准备金率上调和新股发行影响，市场流动性短缺，导致回购利率出现暴涨，7天以上品种已经达到4%以上；由于交行新股申购紧随而至，料在月底之前流动性难以出现明显改观，回购利率高位运行将持续对债市利率形成压力。

　　1年和3年央票招标利率连续第三周保持平稳，但对市场的激励效果不佳；反之，受回购利率影响，短债收益率曲线呈现倒挂，6个月以内央票品种的收益率达到3%以上，临近到期日的品种则参照回购进行定价；1年品种交投稀少，主动卖盘在3%以上。短期融资券收益率出现上升趋势，不过新发品种较票息仍有溢价收益，如6个月苏国信在略高于3.4%、1年沙钢在3.8%的水平有主动性需求。部分投资者低价抛售短债以补充流动性缺口。

　　中期国债价格连续大幅下跌。上半周，做市商国债买价频频被点击成交，品种涉及广泛，主要集中在3年至7年；下半周随做市商报价策略的调整，局面有所缓和。从收益率来看，3年品种达到2.9%，5年新发国债070005的票息达到了3.18%，7年品种的收益率则趋近3.4%，各期限品种与上周末相比普遍上升了30多个基点，与年初相比升幅则达到了60多个基点。中期金融债受3年央票发行影响，调整幅度相对较小，其中新发的7年国开债070205的票息为3.82%。经过本周调整，国债和金融债之间的利差有所收窄。长债交投清淡，定价趋于模糊。

　　总体来看，由于投资者的过度恐慌，本周市场已经出现了非理性杀跌行为。随着主要利空效应的基本释放，债市继续深幅下跌已没有充足理由，未来压力将主要集中在通胀和加息预期能否兑现。

　　从技术上来看，随着投资者心理恢复稳定，央票招标利率的平稳对债市有望发挥稳定器的效应。预计债市将在5月份以后出现一波反弹。

　　个券方面，考虑到1年、3年央票的走势直接制约金融债和企业债等品种的定价，同时国债此轮下跌幅度相对较大，利息收入免税的价值在进一步上升，因此，建议投资者着重关注中期国债潜在的反弹机会。