中牧股份2006年四季报

　　本次鼎资信用评级(2006年4季度) ：A-3

　　上次鼎资信用评级(2006年3季度) ：A-2

　　06年四季度中牧股份的速动资产和流动负债都在三季度的基础上有所下降，分别下降了36.72%和22.51%，这导致中牧股份四季度的速动比率同三季度相比，下降了0.15。该公司06年四季度的总资产和总负债都在三季度的基础上有所减少，资产和负债的减幅分别为10%和23.36%，所以相应的资产负债率四季度同三季度相比也减少了7.3。中牧股份的利息保障能力四季度同三季度相比也下降了3.2，这是因为该公司四季度的财务费用是三季度的1.4倍，但是利润总额却比三季度减少了8.79%。06年四季度中牧股份的现金流入情况较好，由三季度的负值转为了四季度的正值，大幅度的增长，使相应的现金流动负债比在三季度的基础上提高了0.61。总体上来看，06年四季度中牧股份的偿债能力同三季度相比有所下降，但幅度不大。

　　06年四季度中牧股份的总资产和主营业务收入几乎同步有所减少，所以总资产周率变化不大，同三季度相比比较稳定，只是上升了0.04。存货周转率则随着存货的增加，同三季度相比而减少了0.33。四季度中牧股份的应收帐款同三季度相比减少了80.47%，应收帐款的大幅度减少，使相应的应收帐款周转率提高了近三倍。综合来看，中牧股份四季度的营运能力同三季度相比还是有略微的下降。

　　中牧股份06年四季度表现盈利能力的指标除总资产报酬率略有所上升之外，其它两个指标均有所下降。该公司四季度的主营业务利润，利润总额分别在三季度的基础上减少了5.46%和8.79%，这使主营业务利润率和净资产收益率同三季度相比分别下降了1.33和0.55。

　　06年四季度该公司的利润总额的减幅小于资产的减幅，所以该公司四季度的总资产报酬率同三季度相比略有所提高，上升了0.06。

　　结论

　　鼎资研究评分模型根据中牧股份2006年三季报的数据，对其给出的综合评级为A-2，其中对于偿债能力、营运能力和盈利能力模型单独给出的评级分别为A-2级、A-2级和A-1级

　　现根据中牧股份2006年四季报的数据，经过评分模型的再次计算，鼎资研究对中牧股份的评级有所降低，降至A-3级。对于营运能力的单独评级，模型也仍维持A-2级的水平上。但对于偿债能力和盈利能力的单独评级模型有所改变，分别降低一个级别，偿债能力为A-3级，盈利能力为A-2级。

　　TTM为0.54年的06中牧CP01最近的成交收益率为3.7522%，高出短期无风险收益率84bp，与其TTM和鼎资级别相同的债券与无风险收益率的平均息差为80bp左右，结合中牧股份国有控股的企业性质，鼎资认为06中牧CP01的目前3.7522%的市场定价比较合理。