资金将趋紧 调整将继续

　　申银万国证券研究所陆文磊屈庆李坤元

　　央行4月5日宣布上调存款准备金率0.5个百分点至10.5%，从4月16日起正式实施，这是今年以来第三次上调准备金率，政策频繁程度之高可见一斑。由于此前市场预期央行将在3月份数据公布以后再出台进一步的政策，所以，此次在调整时间上有点出乎意料，但总体来讲依然符合市场主流预期。

　　我们预测其原因可能有二：一方面可能是对尚未公布的3月份金融数据做出的提前反应，另一方面，2月份银行超储率仍高达3.66%，3月份超储率可能继续偏高，由此导致央行再上调准备金率。由于今年以来准备金率工具常规化的倾向已经非常明确，目前市场认为，央行基本上把准备金率上调作为一种流动性调控的手段，所以，我们预计该政策的出台对债券市场投资者信心可能会造成一定的打击，但总体来讲负面冲击较为有限。

　　第一，对回购利率可能会有一定的冲击。上周央票发行量为1400亿，净回笼量为1000亿，同时

新股发行比较密集，前期货币市场资金严重过剩的格局已经开始发生变化，回购利率中枢水平缓慢上移至2%左右，而此次

准备金率上调将冻结1700亿左右资金，虽然政策实施尚有一周时间的缓冲，但市场对资金供求的预期将有一定的变化，另外中信银行计划在4月19日发行，与准备金率正式上调在同一周，这也会加剧市场对未来1-2周资金将偏紧的预期。所以，我们估计此次上调准备金率的政策出台后，回购利率中枢水平将会继续上升，而在中信银行发行之前不能排除回购利率再次大幅上升的可能性；

　　第二，上周央票利率阶段性地企稳对债券市场的影响比准备金率的影响可能更大。我们注意到，随着1年期央票利率企稳，市场的信心有明显恢复的迹象。而前期央票利率的连续上升，主要是受基本面经济指标反弹、通胀压力加大和央行加息等因素的影响，与市场资金供求并无非常紧密的联系，从这个角度来讲，由于准备金率上调主要是对资金供应产生影响，仅因为该政策尚不会导致本周央票利率再度上行，投资者应密切关注即将公布的3月份金融数据、CPI数据和一季度GDP、投资等数据，市场预期可能会再度恶化，并将推动央票利率恢复上升趋势，市场的调整也将持续。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。