债市小幅反弹可期

　　中信证券胡航宇韩冬林璟

　　进入4月份后，市场机构的关注焦点将再度集中在宏观经济数据上，我们判断3月份M2增速可能会出现明显的下降，但新增贷款预计仍将保持高位；固定资产投资增速预计将保持平稳。近期央行研究部门发布报告指出今年CPI涨幅约为2.3%，CPI并不会成为今年债市的主要制约因素。

　　目前3年期央票收益率为3.28%，已基本上抵消掉加息影响，我们认为4月份3年期央票利率很可能在3.3%附近的水平企稳，而市场也可能以3年期央行票据利率的企稳作为契机，小幅反弹。

　　上半年将不会再加息

　　2月末，金融机构人民币各项贷款余额23.5万亿元，同比增长17.2%，增幅比上月高1.2个百分点。消除季节和春节因素后，人民币贷款环比折年率为21.8%。当月人民币贷款增加4138亿元，同比多增2647亿元。考虑到春节的因素，贷款的增长尤其迅猛。

　　2007年2月，居民消费价格指数（CPI）同比增长2.7%，比上月回升0.5个百分点。环比增长1.0%，比上月加快0.3个百分点。由于2月份是春节所在月份，“吃”是春节的头等大事，涨幅回升的CPI仍然是由食品带动的。

　　随着今年一连串紧缩措施的施行，货币信贷指标增速将有望明显放缓，央行需要一段时间来观察政策效果，我们认为至少今年上半年央行将不会再次加息；其次，目前CPI已经出现了放缓的迹象，根据我们的分析，随着粮价的稳定，下半年CPI有可能会出现明显回落，这样，从下半年开始通胀的担忧将会逐渐消散，基于目前核心CPI持续维持低位，下半年对于通缩的担心反倒有可能会卷土重来，我们认为，央行下半年也不太可能会轻易加息。

　　我们认为未来货币政策仍有进一步紧缩的可能，包括存款

　　小幅反弹值得期待

　　从收益率曲线来看，去年12月份以来，债券市场一直维持相对弱势，跟去年10月份高点相比，至今5年期国债收益率已经上行了36个BP，5-7年期金融债券收益率上行幅度在60个bp附近。应该说，目前国债、金融债券的

　　3月份，央票利率突破以往平台，出现了大幅上涨，其中1年期央票利率上升18bp至2.9760%的水平，而3个月央票则上涨12bp至2.66%的水平。而从近期市场的交投情况来看，目前1年期央票成交收益率基本稳定在2.97%，目前市场成员也普遍预期1年期央票超出3%的可能性不大。因此，我们预计，随着加息影响的逐渐消弥以及投资者信心的恢复，1年期央票利率在未来一至两周内或将趋于稳定。

　　短期内，3年期央票走势将是市场风向标，目前3年期央票收益率为3.28%，已基本上抵消掉加息影响，考虑到未来几个月宏观金融数据将趋于改善，我们认为4月份3年期央票利率很可能在3.3%附近的水平企稳，而市场也可能以3年期央行票据利率出现企稳作为契机，出现小幅反弹。

　　积极介入可分离转债

　　我们建议投资者，4月份继续保持久期至3年左右，配置型机构可积极介入1年期和3年期央票、短期融资券及分离纯债，交易型机构可逢低买入流动性较好的5到7年期国债、金融债品种，持券待涨。

　　随着武钢可分离转债的发行，目前交易所分离后的企业债已有五只，包括马钢、钢钒、中化、云天化以及武钢。武钢的整体信用级别要优于之前的中化和云天化，上市后武钢分离债收益率如能达到5.6%，投资者可积极买入。