二季度债市资金面不容乐观

　　市场不少机构预测，二季度存款准备金率可能再度提高二季度债市资金面不容乐观

　　证券时报记者清溪

　　本报讯央行最近公布的2月金融市场运行情况显示，货币市场流动性总体充足，但春节和新股发行等因素使货币市场利率大幅上升。而从三月份的交易情况看，货币市场收益率的上升再度加速，分析人士预计二季度信贷难以有大的回落，央行再次加息的可能较小，但存款准备金率继续上调的可能很大。

　　货币市场利率上升加速

　　央行的统计数据显示，今年1-2月份银行间市场债券发行量较上年同期小幅增加，同比增长4.9%，前两个月银行间债券市场累计发行债券9618.9亿元。1月初至2月末，银行间债券市场发行的债券以中、短期债券为主，未发行10年以上的长期债券。其中，债券市场发行1年及以下债券（不含央行票据）448.9亿元，占比42.8%；发行1年以上到10年债券600亿元，占比57.2%。中期债券的发行比重上升，1年以上到10年的债券比重占比79.7%。

　　随着央行2月底和3月中旬分别采取提高存款

准备金率和加息举措，3月份后半个月货币市场利率的上升速度加快。自3月15日开始，货币市场利率至此已经连升半月，1周上海银行间同业拆放利率（shibor）自1.4426%上升到3月31日的1.9704%；2周shibor从1.7645%升至2.4923%，升幅达到50-70个基点。

　　资金面趋于悲观

　　对于已经到来的第二季度，不少机构对于资金面的看法也趋于悲观。申万研究所的最新季度债券投资策略报告显示，二季度信贷难以大幅回落，投资可能继续反弹，CPI平均涨幅为2.7%左右，高点可能超过3%，经济基本面仍将对市场构成一定的压力。

　　他们认为，二季度经济趋势明朗之前，央行再次加息的可能性较小，下一个加息敏感时间窗口是在三季度初。货币政策重点将再次转向以回收流动性为主，准备金率可能上调1次，定向央票也可能再次使用。

　　据申万研究所测算，二季度债券发行大于资金供应，如果不考虑央票的发行和到期，资金缺口约为1000亿左右。而准备金率可能继续上调、国家外汇投资公司有待成立并发行特种债券等因素也将影响到市场资金供应。因此他们认为，二季度债券市场的资金面将较一季度有所偏紧。

　　另一位券商研究员也认同这一观点，他认为，随着

宏观调控的进一步发展，紧缩力度仍将保持较高水平，资金面将继续收紧。但他相信，资金面总体上仍然宽松的格局不会改变。

　　货币市场收益率上升有限

　　虽然预期资金面将有所趋紧，但对于货币市场收益率的上升，申万研究所研究员陆文磊认为空间有限。他认为，1年期央票的中枢水平预计在2.9-2.95%之间，合理波动范围在2.8-3.07%之间，3年期央票利率的合理中枢水平在3.2-3.3%之间，合理波动区间在3.1-3.4%之间。对二季度债券市场多数机构都持中性或谨慎的态度，阶段性的上涨机会存在，但在二季度经济数据公布之后，市场的调整压力将会再度加剧。

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