央票回购利差拉大凸现套利机会

　　胡进之

　　随着央票发行利率的节节攀升，央票和回购利率之间的利差也给机构提供了比较大的套利空间。“最近确实很多机构在做这种套利活动。”一位证券公司交易员表示。

　　“其实市场上的套利活动一直都在做，利差一直都存在。2004~2005年的时候5年期国债的利率差不多在5%左右，而回购利率当时只有2%左右，很多机构都通过回购滚动交易融资去购买央票并持有，来获得一段时间的利差。”一证券公司交易员表示。

　　目前银行间回购的利率大约在1.9%多，周二发行的一年期央票利率在3.0%左右，两者相差约100个基点。一般来说除去手续费等因素，只要利差超过20~30个基点，就可以进行套利交易。

　　目前的市场行情除了央票和7天回购之间的利差支持套利交易之外，对于一年期央票利率走势的判断也是重要因素。之前几周，投资者大多预计一年期央票利率的上涨可能行将结束，在判断利率可能走低的情况下，机构通过回购融资购入央票，大多在周一或者周三之前将央票出手，这样既可以获得央票和回购之间的利差，也可以得到央票价格上涨带来一定的价差。

　　不过这一情况近期可能有所改变，原因是央票利率的一再上涨打破了原先认为央票利率将停止上涨的一些预期，这导致机构购入的央票很难以合适的价格出手。“如果央票不容易出手的话，对于机构来说可能仅仅能够获得利差而不能获得由央票价格上涨带来的价差。不过如果机构的交易并不是很频繁的话，通过滚动融资长期持有央票来获得利差还是很合算的。”一交易员认为。

　　对于进行套利的机构来说，这种通过回购的放大交易好处是显而易见的，可以以较低的成本获得较高的收益，但是风险也是一样的，一旦损失即可能加倍。

　　进行这种套利交易所面临的最大风险是对于利率的走势判断失误。例如在目前的情况下，有机构认为第二季度可能会进行今年的第二次加息。如果第二季度真的再度加息，央票利率和回购利率都将上涨，一方面两者之间的利差可能缩小，回购融资的成本加大；另一方面央票利率上涨也将给出票带来困难。

　　另一个风险在于回购的抵押券，一般来说抵押券的流动性要比较高，否则当用于回购的抵押券的利率上涨超过利差时，就会给机构造成得不偿失的尴尬状况。因此一些机构认为与其通过回购滚动融资，不如直接拆借一笔大额资金购入央票。