中小企业打包债券年内现身

　　作者：邬静娜

　　中关村科技担保有限公司(以下简称“中关村担保”)副总经理秦恺用“初露曙光”来形容中小企业打包发债的状况。

　　国家发改委金融司司长徐林近日透露，今年首批上报的企业债额度中有两笔中小企业打包债券，分别是北京中关村的“中关村高科技企业债券”(以下简称“中关村债券”)以及深圳贸易工业局中小企业服务中心牵头的同类债券。“(中小企业打包债券今年现身市场)应该没有问题。”徐林称。

　　国家发改委对企业债一贯态度谨慎，多个分散主体打包发债在内地尚属首次。另据有关人士透露，中关村债券已获批发行3.7亿元3年期中短期债券，发改委相关通知最迟在下个月就可下发。据了解，“目前获批的发债主体是8家”。中关村担保上报的债券主体包括10家园内企业。

　　中小企业捆绑发债

　　事实上，这已经是中关村担保第二次上报相关方案，2006年就曾上报申请，但未能获批。业内人士分析原因，主要还是“监管部门出于风险控制的考虑”。

　　“单家中小企业发债，由于所需额度比较小、资信评级、发债担保等成本比较高，因此很难获批。”秦恺称，基于此，他们才萌生了让多家中小企业捆绑成一个发债主体的想法。

　　从2002年6月开始，中关村担保从他们现有300多家客户中，根据企业可持续盈利性、资产负债结构、偿还能力等指标进行筛选，初选出20家。这些企业都能满足监管机构的基本发债要求——依据《公司法》和《证券法》的规定，股份有限公司净资产不低于3000万元、有限责任公司净资产不低于6000万元，最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年利息的，才允许发行债券。另外，发债时“累计债券总额不超过公司净资产额的40%，不能超过整个项目所需资金的20%、技改项目所需资金的30%”。

　　中关村担保当时计划把这20家企业捆绑成一个虚拟单一企业主体，对外发行债券。“其原理相当于资产证券化。”中信证券债券承销部徐正光分析，打包债券的各个发行主体就相当于需要证券化的资产包，“通过对资产包中不同资产现金流进行多层分析，不同风险层级对应不同的赔付率以及还款顺序。”比如现金流中稳定的层级就可以确定为A类债券，发行利率就相对比较低，还款时间也可以相对靠后。

　　中关村当时曾计划发行5年期的8亿元人民币债券，这个额度是在各家企业申报的前提下加总得出的。单个企业虽然对通过发债实现融资非常踊跃,但对打包发债却多有疑惑。发债主体分散在多个行业，“是否会产生权责不清的情况？”

　　因此自2002年发端，中小企业打包发债方案最终上报发改委却是在4年后的2006年。“各家公司按照各自的规模、申报额度承担相应的责任。”国家发改委金融司司长徐林指出。

　　秦恺称，他们所设计的方案将“尽可能保护债权人的利益”，其中最主要的就是中关村担保为这笔债券提供全额担保。

　　大机构反应冷淡

　　秦恺指出，倘若此次发行顺利，中关村担保就会考虑发行二期甚至三期中小企业打包债券。

　　中关村担保并不担心这只债券的发售前景。“3.7亿元是个很小的盘子。”渤海证券债券分析师周喜认为，目前流动性过剩使得银行资金压力很大。因此“只要是利率高于其资金成本，一般都不会受到冷遇”。而作为债券市场投资主体的银行，目前的选择范围也并不大。这也被认为是国家发改委最终能放行中小企业打包债券的外部保证。

　　但据记者了解，无论是承销还是投资，大中型金融机构对中小企业债券都缺乏兴趣。

　　中信银行债券承销部的徐正光承认他们不大会做中小企业债券承销，原因就像中小企业贷款一样，尽管资金额度相差悬殊，但承销商的工作一样也不能少。相比之下，承销中小企业债券的成本当然高。

　　另一家大型国有银行人士指出，倘若他们来做，极可能把中小企业打包债券作为一个

　　作为高风险的回报，中小企业打包债券的利率也会比较高。

　　中投证券研究所债券分析师李栓劳指出，3年期的中短期债券利率“受发行当时的市场资金量以及货币政策的影响较大”，目前企业债的发行利率在3%～6%之间。由于中小企业发债的风险较高，“它的利率比同类债券高出20～30个基点是正常的。”

　　尽管如此，光大银行债券部人士也指出，目前他们没有购买该类债券的计划。“在债券市场上，我们还是比较关注像国债以及大型基础设施项目所发行的债券。”

　　上述几位银行人士都认为，会对中小企业打包债券承销以及投资感兴趣的，“应该是中小金融机构，比如城市