央票利率全面调整 加息预期强烈

　　东莞商行刘长风

　　受一年期央票连续走高的影响，昨日三月期和三年期央票都出现了上涨，其中三月期上升4BP至2.58%，三年期则走高5BP至3.15%。本周央票利率全面调整，债券市场各期限收益率也随之出现了明显的变动，市场加息预期逐渐增加。

　　三年期央票成利率传导的关键

　　三年期央票在上周持平后本周上升5BP，相对最初2.97%的发行利率已上涨了18BP。上周一年期央票利率打破多周平静而三年期央票则维持不变，三年期央票暂时的平稳只是由于前期调整略显过快，央行有意适当放慢其调整的步伐，而未来仍存在向上调整的空间。昨日，一、三年期央票均出现了调整，我们因此对于三年期央票仍存在上升空间的观点也变得更坚定了。

　　央行重启三年期央票的发行，除了要分散一年期央票的资金回笼压力外，还含有利率传导的作用，即利用三年期央票将央行的利率意图传导至中长期，而事实上，从过去几周的市场情况来看，三年期央票的这种利率引导作用已得到验证。

　　市场加息预期逐渐强烈

　　上周一年期央票的上升引发了投资者对其中原因的各种猜想：央票调整是央行大幅回笼资金而引起的成本上升，是央行有意引导上升，还是市场对加息预期的提前反应？而经过连续两周的调整后，我们认为这是央行的有意引导和市场对加息预期加剧的综合反映。无论其中谁是主导作用，出于投资的谨慎心理，投资者对于加息的预期却是在逐渐增强。在此情况下，机构更倾向于将资金配置于短期品种，短期

　　中长期收益率在三年期央票引导下的上行，而短期利率由于资金在短期品种的集中配置而维持低位，而由于市场对加息预期已提前有所反应，加息实质性降临的影响将有所减弱。因此，综合而言，我们认为在未来1－2周的时间内收益率曲线出现陡峭化的可能性较大。但一旦加息实现，随着利率政策不确定性的消失，市场资金将不再集中于短期品种，这种陡峭化的形态也将有所改变。