国债利率预期之内 加息预期似乎不那么强烈

　　本报记者 黄宪奇

　　备受瞩目的本年度第二期记账式国债招标发行已于昨日落幕。2.10%的中标利率也没有超出此前市场的预期。业内人士认为，今年头两个月的通胀水平并不能反映全年的通胀发展趋势，央行似乎也倾向于通过巨量的央行票据来回收流动性，而美国近期信用衍生品市场的崩盘又徒升变数，市场有关加息的预期似乎并不那么强烈。

　　二线金融机构认购大出风头

　　由于事先没有设基本承销额，本期国债260亿元的计划发行总量全部通过承销机构竞标发行。根据业内人士提供的数据，该期国债的最优中标利率为2.16%，投标总量为436.9亿元，投标倍数为1.68倍。鉴于近期是金融运行数据和宏观经济数据出炉的密集期，市场一度预期本期国债的中标利率会走高，但2.10%的招标利率基本落在此前市场预期的上限。很多机构在周二之前对这期国债的定价都在2.05%-2.10%之间。

　　和以往一样，

商业银行还将是本期国债投标的主力。其中，兴业银行以22.5亿元的认购额拔得头筹，汇丰上海认购额为20.9亿元居次席，宁波商行则以17.3亿元的认购额居第三。和以往四大行的认购踊跃相比，二线金融机构明显在本期国债的认购中大出风头。

　　央票带动本期国债利率走高

　　本周一，央行公布了2 月份的金融运行数据，其中备受关注的金融机构人民币各项贷款余额23.5万亿元，同比增长17.2%，低于之前市场传言的20%以上的增速。而上周央行启动3年期定向票据发行，目的之一也是在于抑制大行的信贷冲动；但二月份的CPI数据一出，2.7%的同比增长，使得通胀的阴影再次凝重。

　　13日最新一期的1年期央票发行利率继续上行：2.8701%比上期上升了3.2BP，尽管在1400亿的巨量流动性回收之下，确有提高收益率的必要，但维持近3个月稳定的1年期央票利率出现如此较大幅度的连续上升，不免会增加市场的加息预期，也必然会影响市场短期收益率的提高。分析师认为，受1年期央行票据收益率走高的影响，本期国债招标结果略有走高，但基本符合机构此前的预期。

　　加息预期实际上被市场淡化

　　本期国债发行正值消费物价指数（CPI）出炉。面对连续走高的消费物价指数和快速扩张的贷款投放，加息几乎成为市场一致的预期。但这种预期似乎未在本期国债发行中得到充分体现。一位参与投标的人士表示，如果加息是铁板钉钉的事情，昨日国债的中标利率上升得远不止这么高。

　　在业内人士看来，淡化这种预期的因素主要有三方面。首先，2月工业品出厂价格指数增幅放缓，降低加息预期。根据周一公布的数据，2月PPI同比增速为2.6%，低于1月的3.3%和2006年12月的3.1%，显示工业品价格涨势有所趋缓。在过去一年中，PPI月度增速最高为去年7月的3.6%，最低为去年4月的1.9%。市场对工业品出厂价格指数十分关注，因为其作为领先指标对居民消费价格指数具有传导作用。在此之前，市场预计2月份PPI月增幅为3.4%。低于预期的PPI数据使排除食品因素的居民消费价格指数（CPI）上行压力大大减小，从而降低了近期上调利率的可能。

　　国际农产品期货近期的走势似乎也不支持央行加息的预期。在春节短暂的暴涨之后，国际农产品期货近期又重新陷入跌势。专业人士认为，尽管国际需求旺盛局面变化不大，但国内连年的粮食丰收已经使农产品上涨的空间被封杀。由于食品价格在CPI中占据较大比重，因此国内通货膨胀是否已成趋势尚待观察。

　　此外，美国信用衍生品风险的加剧使加息似乎也变得不合时宜。两周以来，全球金融市场的动荡让人们意识到目前全球金融市场最大的风险还不是日元，而是以美国为主的信用产品市场。按揭贷款的恶化和美国经济减速使得信用风险不断聚积，业内人士认为，这种风险使得美联储减息成为必要，而这将直接制约中国央行的加息空间。并且由此带来的美元加速贬值又会加剧外汇占款增加和

人民币升值的压力。很显然，在这敏感的当口，中国央行的加息似乎变得不合时宜。

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