让人眩晕的市场变化

　　海天

　　周二因央票利率的再次提高市场弱势继续强化。2.87%的1年央票中标结果一出来，相信市场参与者们心里都微微一沉。本来，上周1年央票由2.79%上升到2.83%的结果出来后，市场在低迷的货币市场利率推动下还不太接受利率上升，二级市场1年央票成交利率普遍在2.80%左右；但本周二央票中标利率再次抬升4个基点的结果，则大大扰动了市场本已有些脆弱的神经，市场于是抛盘明显增多，双边报价商买盘连续被点，整个市场处于较浓烈的空头气氛中。

　　然而与债券市场风声鹤唳相对应的，却是货币市场仍然持续的低迷利率。周二7天回购利率仅仅1.445%，比周一的1.462%又有所下跌，相比2.87%的1年央票利率，点差幅度接近1.43%。事实上，自2004年央行票据逐渐形成规律性发行以来，1年央票与7天回购利率点差水平很少能够超过1.40%。根据统计，2004年以来1年央票发行利率和同期7天回购利率点差水平的平均值是0.679%，最大值1.491%（2004年9月21日），最小值-0.983%（2006年11月21日），其中出现负值的次数只有四次，都是2006年10月末至11月初货币市场利率飙升时出现的；而上一次点差高位徘徊，则发生在2004年三季度，当时债券市场刚刚经历暴跌，债券收益率仍在高位徘徊，而货币市场利率已经率先下跌。毋庸置疑，目前1年央行票据收益率和7天回购利率的点差处于近几年的高位区域。

　　但是，我们却不能因此认为1年央行票据利率不再大幅上升。原因很简单，虽然1年央行票据收益率和7天回购利率的点差处于近几年的高位区域，但7天回购利率也处于历史上的低位区域，2006年下半年的市场发展更表明，7天回购利率可以随时大幅上升。也就是说，只要7天回购利率因

新股发行等再次大幅攀升，则目前出现的1年央行票据收益率与7天回购利率较大的点差水平可以迅速缩小，其点差水平甚至可能恢复到近几年的低位水平。如果货币市场利率确实会再度上升，从点差水平看，1年央行票据收益率完全有继续上升的能力。显然，本周二再次出现的1年央票利率上升，对于市场而言，绝对是一个很不妙的消息。

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