三大因素暂缓央票利率上升

　　广州农信 黄镇辉

　　上周3年期央票招标利率不涨了。本来市场预期1年期和3年期央票将演绎着轮番上涨的格局。但是3年期央票却不涨了，而同时央行还定向发行了3年期的央票，回收了几家大银行的资金。

　　这两者同时出现，似乎不可理解。在大机构内头寸短时间减少的情况下，债券利率似乎应该有所上涨；而另外传闻出来的宏观经济数据也不是很乐观，也是要推动利率上涨的因素。但是不可理解的东西也终于发生了。笔者以为可能有以下几个原因：

　　一是当前央票利率与回购利率之间巨额的套利空间阻止了利率的上涨。

　　自春节过后，市场回购利率以惊人的速度下降，7天回购利率从春节前最高点的4.6%，迅速回落至1.5%左右。而这其中3年期央票利率上升至3.1%，套利空间达到1.6个百分点，而1年期央票利率上升至2.83%，套利空间达到1.33个百分点。市场投资者是最健忘，在巨额的套利空间下，暂时的盈利空间使很多人忘记了流动性风险，大量抢筹放大倍数进行回购套利。在这种情况下，央票利率上涨的压力也就减少了。

　　二是传闻中CPI的数据比上年末有点下降可能也是一个重要原因。

　　此前市场传闻2月份CPI数据为2.7%，比去年12月的下降了0.1个百分点。虽然M1增长率持续向上走，但是对于物价的推动力也没有很快体现出来。在春节期间，CPI并没有表现出一种很强的上涨动力，给了投资者一个舒缓的机会。如果本次传闻的CPI数据不是2.7%，而是2.9%，相信很多投资者也不敢对此掉以轻心。

　　三是大机构手中资金筹码减少也可能是本次利率不升的原因。

　　由于央行回收了大机构手中的资金超过1000亿元，使得原来能够大量购买3年期央票的机构一下子减少了资金。短时期内，这些机构推动利率上涨的筹码减少了，而另外一方面一些小机构在套利的动力下，担心中不了标，也无意拉升利率。

　　综合上述因素，3年期央票利率不涨也是情理之中的事情。但是从上面分析的情况看，这些因素均为短期因素，在传闻中信贷大幅度上涨、M1和M2增长速度加快的情况下，对于3年期利率定下不涨的基调可能也就快了一点。