央票巨量发行 债市短期内难现转机

　　□特约撰稿 胡文斌

　　本周，2600亿元的央票发行量创下了单周公开市场操作的最高纪录，但除1年期央票利率上涨4个基点外，3个月和3年期央票利率均和上周持平。应该说，持续12周维持在2.79%附近位置的1年期央票利率本周突然上行至2.84%，以及连续3周走高的3年期央票利率本周稳定在3.1%，都有些超乎市场预期，从而也从侧面反映出央行有意识地强化对利率的调控，保持市场利率的整体稳定。尽管如此，我们认为，在加息预期犹存、1年期央票利率走势需观察的情形下，债市短期内难现转机。

　　加息预期难以消散

　　自2007年1月中旬以来，伴随着2006年12月份CPI的大幅上涨，多数机构预计2007年存在1—2次加息的可能，使得加息预期在短期内急速升温。虽然节后上调存款

准备金率和央行高层的种种表态打消了市场的部分疑虑，但加息的阴云就像“达摩克利斯之剑”一样，依旧高悬在债市上空难以消散。

　　尽管2月份的经济数据尚未公布，但据市场人士透露：2月份CPI尚不足为虑，但新增贷款数额较高。

　　推敲央行历次宣布

利率调整的公告措辞，可以发现，央行加息的主要着力点是防止信贷过快增长和投资膨胀。因此，如果传闻属实，央行在一季度末通过小幅加息，向市场传递紧缩信号，来抑制信贷过快增长的可能性是存在的。况且，对于控制信贷增幅、抑制投资反弹，除了加息没有其它更好的办法。

　　1年期央票利率走势需观察

　　本周，1年期央票发行量1600亿元，且利率骤然向上突破，引起市场广泛的关注和争论。对此，分析人士纷纷作出评论，认为此系恢复弹性波动所致、与加息预期没有关联，也有认为中美利差约束减弱、从而拉开短期利率上行的序幕等等。

　　尽管市场人士对本周1年期央票利率上行的解读各不相同，但有一点可以明确的是，此举将弱化市场先前的固有预期，即1年期央票的发行利率会一直保持在2.79%附近。由于这是1年期央票利率在维持了12周后的第一次上涨，因此，后续走势如何还有待至少2-3周的观察。在此期间，任何因素对资金面的扰动都会使短期品种的利率波动加剧。

　　弱势调整格局依旧

　　除了以上两方面因素，决定债市走向的还有3年期央票利率的走势及债券的供求关系。对于3年期央票利率走势，目前市场中较为一致的看法是持续上行，并带动收益率曲线趋陡。

　　对此看法，我们表示赞同，并且预期3.20％-3.30%为其相对合理的目标位置。尽管本周3年期央票利率企稳包含了央行不希望其过快上涨的意图，但我们认为在其利率走高预期的影响下，债市仍将维持弱势调整的格局。同时，伴随着各发债主体纷纷加大新债发行力度，且普遍增加中长期债供给规模的预期下，预计大多数投资者为规避风险，更愿意缩短久期，将富余的资金配置在短期品种。除非短债收益率大幅下降，凸显中长期债的收益率优势，使得机构加大对中长期品种的配置，否则债市很难出现“红红火火、大幅上扬”的局面。

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