王志浩：债市流动性不足阻碍利率市场化

　　郭茹

　　王志浩表示，如果不能提高债券市场的流动性，以形成无风险的收益率曲线，银行在利率方面的改革就无法推进，也不利于公司债和企业债的发展

　　虽然流动性过剩正成为中国经济所面临的严重问题，但我国的债券市场却有些流动性不足。当然，后面的“流动性”与前面“资金面过剩”的含义有所不同，它指的是债券市场交易的活跃度，或者指达成交易的难易程度。

　　渣打银行驻上海的高级经济师王志浩日前发布的一份研究报告显示，中国债券市场虽然有了长足的发展，但流动性仍十分有限。这使得债券市场对于实体经济的诸多重要功能不能有效发挥出来，尤其是阻碍了中国利率市场化的进程。

　　中国的债券市场目前包括银行间市场、交易所市场和银行柜台市场。其中，银行间市场是最大、交易最为活跃的市场，其他两个市场的交易量则小得多。

　　统计显示，去年银行间市场交易总量达到36.85万亿元，其中，现券交易为10.26万亿，占全部交易比例为28%，而其余的回购和拆借交易有26.59万亿元，占比达到72%。

　　王志浩在报告中指出，虽然银行间市场整体的交易量看起来巨大，但大多数的交易为债券的借入借出，而真正的债券买卖相对较少，这意味着中国债券市场的流动性仍然较低。

　　现券交易量/整体债券市场规模可以作为衡量流动性的指标。我国银行间市场的这一指标为1.2，仅高于印度尼西亚和菲律宾，与亚洲其他国家相比则处于低位。比如，日本和新加坡的这一指标为5.4，韩国为3.3，而

　　但与成熟市场相比，亚洲国家债券市场的流动性水平也较低，香港和美国的这一指标分别达到了35和38。

　　另外一个可以衡量流动性的指标是市场上某只债券买卖报价的利差。美国债券市场买卖报价的利差通常只有0.4个基点，韩国和香港则为2~3个基点，但在我国市场上，这一利差可能高达10多个基点，并且随报价方的不同以及时间的不同上下波动性非常大，也显示出中国债券市场流动性不足的特点。

　　此外，王志浩还指出，在中国债券市场上，多数的交易集中于短期(1年以下)，期限越长的债券交易越少，流动性也越差，这样就无法形成完整的收益率曲线。

　　“没有交易就没有价格。”他表示，这也决定了央行目前不可能完全放开存贷款利率，让银行自由定价，因为，在市场无法提供合理的定价参考的情况下，

　　债券市场流动性的不足正成为阻碍中国利率市场化进程的因素之一。

　　王志浩表示，如果不能提高债券市场的流动性，以形成无风险的收益率曲线，银行在利率方面的改革就无法推进，也不利于公司债和企业债的发展。