中信证券 胡航宇 韩冬 林璟

　　从1月份货币指标走势来看，年初货币结构增长并不平衡，M2虽然增速下降，但M1增速继续加快。这表明短期内仍然存在撬动资产泡沫和引发经济过热局面的巨大危险。我们认为，2007年1季度末前后可能将面临一次加息，短期内3年期央票走势将是市场风向标。

　　目前3年期央票收益率为3.1%，距我们预测的3.2%~3.3%的水平已不远，3月份3年期央票一旦上冲到3.2%的水平，则很可能会短期内企稳，而市场也可能以3年期央票利率出现企稳作为契机，出现小幅反弹。

　　随着3年期央票招标利率的不断上行，金融债收益率曲线的陡峭化趋势也已确立。但是3-10年期的收益率曲线由于新债发行较少，基本处于平行上移的阶段，如果后期5年期债券的供给依然较少，预计该段收益率曲线仍会平行移动，与国债的利差可能会略有增加。另外，长期品种成交寥寥，但是随着企业债的大量供给，将倒逼金融债的收益率上行。浮息债上月的交易非常不活跃，预计新的定位要等待新债的发行。

　　由于央行仍将保持短期利率的稳定；同时从政策角度来看，尽管加息预期较高，但加息对货币市场收益率的影响将较为轻微。对于中长期品种，一方面3、4月份央行加息的可能性较高，而且CPI环比持续上升，另一方面3月份以后中长期品种的供给将大幅增加，上述因素都使得投资者对中长期品种的态度日趋谨慎。

　　去年12月份以来，债券市场一直维持相对弱势，跟去年10月份高点相比，至今5年期国债收益率已经上行了25个BP，5-7年期金融债券收益率上行幅度在37个基点附近。参考历史上紧缩政策出台前市场空头预期对于利率的影响来看，国债与金融债券的收益率平均上行幅度在20-25个基点，应该说目前国债、金融债券的利率调整已经具备了一定的幅度，市场本身存在着一定的反弹空间。

　　综上所述，短期内我们对后市继续持谨慎态度，建议投资者可保持缩小久期至3年以内，资金充裕的投资者可积极关注央票及各种信用级别的短期融资券。此外，我们继续大力推荐交易所分离纯债。目前分离纯债绝对收益率水平优势明显，预计未来其收益率仍有一定的下降空间。