股市热债市冷亟待破局

　　本报记者 黄宪奇

　　时下红火的股市不仅让投资者眼热，连企业的融资行为也出现了偏股化倾向，业界专家对此深表担忧。好在管理层已正为债市的发展紧张谋划，业内人士表示，资本市场“一半是海水、一半是火焰”的状况有望在未来得到逐步改善。

　　近几个月以来的金融运行情况显示，股市的“财富效应”已成功驱动了居民储蓄从银行到股市的分流。与之相对应的是，股票市场的成交量屡创新高。不过，可供个人投资的债券市场表现明显难尽如人意。无论是交易所流通的债券，还是银行柜台市场出售的国债，都鲜有投资者问津。成交量的萎缩加剧了交易所债市边缘化的趋势。

　　制度瓶颈制约企业债券发展

　　与投资者对债市的冷淡相对应，企业对通过发行债券融资也明显热情不足。数据显示，2006年全年企业债的发行规模仅为1000亿元左右，加上短期融资券，总量也不足4000亿元。数据亦显示，与

　　债市的收益率相对较低，投资者自然不感兴趣。而时下的金融环境，企业发行股票可以溢价（现在其实已经是必定溢价），发行股票没有还本付息的压力，仅仅凭这两条，已经吸引众多企业对股票市场趋之若鹜。

　　市场一致认为，要想提高投资者对债市的兴趣，必须得有高收益的产品，而这将主要来源于企业信用产品的创新。不过专家们认为，如果让企业加大此类产品的供应，就必须对债券市场现有的一些制度瓶颈进行变革。

　　时下，由于严格的发行限制、复杂缓慢的行政审批制度以及须主要银行提供信用担保等要求，公司债券发行面临不顺畅的弊端。在这一体制下，往往只有极少数的央企或大型企业才能发行公司债，绝大多数的中小企业和民营企业只能望“债”兴叹。有识之士提出，应该从根本上改革目前的公司债发行审批制度，开启一条新的债券资本市场化的通道。同时，可以大力发展包括高收益、垃圾债等各类信用级别的公司债，有效补充、支持股票市场。为企业提供灵活的融资方式，满足多元化的融资需求。

　　企业债发展新时代呼之欲出

　　在去年年末结束的全国金融工作会议上，中央领导提出，要“大力发展资本市场，构建多层次金融市场体系。扩大直接融资规模和比重”，“加快发展债券市场。扩大企业债券发行规模，大力发展公司债券，完善债券管理体制”。之后，诸如做市商新规定将正式实施、

　　据了解，在本次金融工作会议结束后，证监会有可能将作为公司债的监管主体，启动公司债的发行。此外，新的《企业债管理条例》也将很快出台。新的条例可能将在一些方面取得突破：明确公司债发行由审批制改为核准制、发行定价逐步市场化、对公司债的市场流通进行适当改革、放宽公司债发行主体的限制和放宽资金用途的限制等。

　　一位券商投行的负责人表示，将公司债发行的监管责任放到证监会，对上市公司而言是一件好事，从沟通成本和审批效率上来看一定会更高。但效率最终将取决于公司债的审批过程能否简化。

　　当然，加快发展债券市场除了政府层面的推动，基础性制度建设也必须跟得上，如长期存在的债券信用评级问题和信息披露问题等。具有公信力的信用评级制度是企业债券市场发展的基础，而完善的信息披露制度和信用评级则是投资者参与投资，维持市场高效运转的重要基石。在我国现有企业债券市场中，债券发行的行政审批制度和投资人的风险意识淡薄，使企业债券信用评级形同虚设，我国企业债券市场也没有建立起完善有效的信息披露制度。

　　有关专家认为，加快发展债券市场不仅有利于拓宽企业的资金来源，建立企业主动型的融资渠道，而且债券市场的发展有利于完善金融市场的结构。不仅可以降低我国金融体系的风险，同时还能对股票市场起到稳定、缓冲和吸纳的作用，减少股市的大起大落。