三年期央票利率上涨 收益率曲线逐渐陡峭

　　胡进之

　　在一年期央票发行利率连续稳定数周的情况下，昨日公开市场发行的三年期央行票据发行利率有小幅攀升，而同时发行的三个月期限央行票据利率呈现小幅下降，由于目前市场短期利率受到央票引导比较大，短期债券比较抢手，加上中长期债券利率一直走高，这使债券市场一改去年全年收益率曲线过于扁平化的状况，渐渐开始陡峭起来。

　　昨日央行在公开市场发行了400亿元的三年期央票，中标利率为3.10%,这一利率比节前的同期限央票略微上涨，上次的三年期央票中标利率为3.02%。相比之下三个月央行票据的利率变动更为细微，昨日发行的900亿元91天期限央票，发行价格为99.37元，参考收益率为2.5429%，而节前同期限央票的收益率为2.5526%，仅仅下降了一个左右的基点。

　　一涨一跌使得债券的收益率曲线有渐渐陡峭的趋势。去年全年由于流动性的充裕，各期限债券的收益率均在下降，长期端和短期端的利差也在不断缩小，这导致收益率曲线呈现扁平化的迹象，央行在其金融运行报告中也多次提到这一趋势。而现在渐渐变得陡峭的收益率曲线无疑是央行希望引导的市场走势。

　　对于这一走势，一位基金人士认为，目前来看三个月期限的央票利率下降得不是很厉害，而三年期限的央票本来就是处于利率上升通道当中，即使没有加息的预期，在央行收紧流动性的情况下，利率也要上升，而且之前的央票利率也太低了。

　　另一位基金人士表示，央行发三年期限央票就是要增陡收益率曲线，目前市场根据一年期和三年期金融债的利差判断，三年期央行票据的收益率可能在3.2%左右，因此目前的3.10%还不算很高。目前二级市场上一年期金融债的利率大约在2.81%左右，三年期金融债的利率大约在3.13%左右。另外，升息预期也是导致中长期债券利率上涨的主要原因之一。

　　从二级市场上来看也是如此，短期利率的下行从昨日的回购利率可以看出，上海银行间同业拆放利率(Shibor)从隔夜到9个月期的各品种利率全线下跌。而同时交易所7年期国债收于人民币96.60元，收益率为3.14%；前一交易日收盘报人民币96.96元，收益率为3.07%。在一升一降的同时，由于资金充裕使得国债指数有所上涨，昨日中国国债指数收盘上涨，收于111.75点，前一日收盘为111.71点。从成交量上看昨日成交只有455306万元，只有前一交易日的一半不到，显示出目前投资者对于交易比较谨慎。