企业债市场将驶入快车道

　　李志强/文

　　股市走牛不碍企业债市场发展

　　2006年中国股市大幅上涨，吸引了大量资金涌入，股市总市值也一举突破了10万亿元大关。这使人担心股票市场的大牛市是否会阻碍债券市场，尤其是企业债市场的发展。事实上，从其他市场的经验看，股票市场与企业债市场的成长是高度正相关的。

　　考察1985年至2005年标准普尔500指数与美国企业债市场规模之间的关联关系可以看出，即使在股票指数持续快速上涨的情况下，美国企业债依然保持了强劲的增长趋势(图1)。在当前人民币升值而导致的流动性充裕的市场环境下，股票市场上涨尽管会吸引一定量的资金流入股市，但并不至于对企业债市场的发展形成流动性制约。

　　信用风险评估和控制市场化将成为趋势

　　由于中国若干年来一直实行严格的发行人资格审批制度，导致目前中国企业债市场的品种过于单一，基本上都是高信用等级的低风险品种。在美国，企业债规模在整个债券市场中所占规模超过30%，而中国这一比例不超过4%，其余96%为国债、金融债和央票这些高信用等级的品种。与低风险相应的是企业债的低收益，中国企业债市场目前只能吸引部分特定机构投资者群体参与。

　　从成熟市场的历史数据看，信用风险绝不应该是中国发展企业债市场时裹足不前的理由。美国企业债市场的高度发达，是以市场化的信用风险评估和控制体制为基础的。比如，美国企业债市场中的“高收益债券”(也被称为“垃圾债券”)是公认的高风险企业债品种。然而，这一品种近些年来却显示出强大的生命力，规模增长迅速。事实上，高收益债券的信用风险并不像很多人想象的那样高。1980年以来的20多年间，高收益债券的年平均算术违约率约为3.8%；与此相对应的是，高收益债券为投资者提供了丰厚的回报。根据雷曼公司的数据，1985年至2003年间美国高收益债券的年均收益率为7.61%(剔除违约损失后)，大大高于同期传统债券市场的收益率水平。

　　另一方面，高收益债券虽然具有一定的风险，但是资产组合管理人可以通过一个充分分散化的高收益债券组合，大大降低高收益债券的投资风险。从美国的情况看，高收益债券市场的发展极大地带动了债券市场、甚至整个

　　作者系中信证券研究所分析师(《新财富》2007年02月号最新文章)