不确定没感觉 市场处于躁动之中

　　海天

　　周三市场让观者难以感觉出什么。一方面，回购利率继续高位盘旋，1天、7天、14天回购利率仍在4%以上波动，1天回购利率还创出了1100多亿元的成交天量。另一方面，银行间市场中1年左右央行票据、金融债卖盘频频被点，说明市场还是认可2.79%左右的1年央票收益水平。交易所国债出现大幅波动，上午还是普遍大跌的市场，下午除了长债外又纷纷大幅上涨。总之，银行间市场和交易所市场都处于一种躁动之中，这更让人无法对市场形成什么明确的感觉和判断。

　　2007年已经过去一个月，然而想想对债券市场的感觉，却似乎只有一个结论：没有感觉。没有感觉大概有以下几条原因，不妨一一道来。

　　一是债券收益率与宏观形势脱轨，论经济增长速度，2006年增长速度丝毫不亚于2004年，其中GDP增长甚至高于2004年。但是，债券收益率仅仅是在二、三季度向上微微表示了一下，随后的9、10月份长期债券收益率的快速下降，让人怀疑债券市场是否还能反映宏观现实；二是市场流动性情况让人摸不到头脑，回购利率近几个月如同坐过山车，连续两次创出4%以上的天价，其间又下探1.35%的历史性低位，流动性究竟是紧是松令人难以琢磨；三是债券市场变革和不确定性增多，国开行的商业化改革，企业债券和公司债券的大规模发展，以及配合外汇资产管理改革可能的长期国债发行，尽管各种变革未来都将极大促进债券市场的发展，但毕竟变革将影响投资者即期的投资行为及投资策略抉择，并带来市场结构性的短期波动；四是基准利率变动难以揣测，伴随农产品价格波动的CPI，是否最终带来加息的结果，以及何时出现加息，都是市场难以预期的事件；五是国际经济特别是美国经济、货币政策的难以琢磨。去年11月市场还普遍认为

美联储将于2007年一季度降息，而现在市场已开始讨论是否若干月后还会出现加息（美联储的货币政策最终将通过国际市场的流动性和

汇率等影响中国）；六是

资本市场带来的不确定性，资本市场已经吸引数万亿的资金入市，其中的活跃资金既可能推高资本市场，并吸引更多资金撤离固定收益市场，也可能因市场走弱而重新返回固定收益市场，从而一定程度带来债券市场的潮起潮落。

　　总之，2007年初市场面临的不确定性的确较多，面对如此众多的不确定性，对市场又怎么能够很有感觉？

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