加息PK流动性

　　来福

　　本周平安IPO发行所冻结的资金量又创纪录，又加上临近春节，市场的资金面骤然收紧。许多金融机构反映，预计到资金会紧张，但紧张到如此程度还是有些出乎意料。央行及时履行了其最终流动性提供者的责任，暂停了本周央行票据的发行，市场很快做出相应反应，回购利率明显回落。

　　记得不久前看过一家主流债券研究机构的报告，标题好象是“加息PK流动性”。笔者对这个题目印象很深，感觉对当前债券市场的基本状况概括得很恰切。以加息为代表的紧缩型货币政策似乎已经板上钉钉，然而与其最强的反向作用因素即为过度充足的流动性。多家权威机构和若干知名专家、权威人士对2007年人民币汇率的走势都预测还要升值3%—5%。在国内经济增长依然看好的背景下，世界性的对中国经济的关注不会在2007年发生明显变化，由此流动性充裕情况出现根本性变化的可能性也不大。但东风和西风究竟孰强孰弱，很难做出最终方向性和定量的结论。

　　是否可以大胆假设一下，如果今年加息幅度不大，最终的结果会不会导致收益率曲线会进一步平坦？借鉴美国本轮加息过程中收益率曲线的情况可以发现，即便是连续加息，美国国债的长期收益率没有出现明显上升，收益率曲线保持平坦、甚至向下倾斜长达两年时间。显然，供求关系是决定价格的直接因素。在目前的市场情况下，如果加息，中期债券面临的收益率上升压力最大，而长期债券由于明显供不应求，且浮筹较少，与中期债券相比，相似幅度上升的可能性不大。