曲线陡峭既成事实 节前债市倦意浓

　　□联合证券研究所 张晶

　　———机构对近期市场的共识。一是加息预期增强。央行近期出的2006年四季度货币政策报告中，提出了灵活运用利率工具，提高价格型工具的调控效果，逐步发挥价格杠杆在货币政策调控中的重要作用。这被市场解读为央行将要加息。海富通基金认为，整体通胀压力值得关注是突出问题之一，在投资信贷调控的基础并不巩固的情况下，物价将成为央行利率政策的一个重要边际因素。宝盈基金则认为，国内粮食产量并未达到历史高位，而人口却不断增长；国际上主要的粮食生产大国欠收，因而粮价上涨带动CPI上升的趋势还将持续。1、2月份CPI数据可能因为春节因素而继续走高，因而上投摩根认为春节过后加息压力加大。二是春节因素将导致货币市场利率震荡。

　　———收益率曲线的结构性变化由预期变为现实。实际上，在去年底今年初，就有机构预期收益率曲线将出现结构性变化，其趋势将逐渐陡峭。而在当前，这种预期逐步得到了市场的验证。总结各机构的观点，可以看出收益率曲线的结构性变化出现在以下两个方面，且这种变化还将延续。（1）短期品种的收益率波动将明显加剧。近期大量的IPO发行抬升了回购利率进而影响短债收益率上行。此外，由于近期股市下跌导致不少基金被赎回，他们所持有的短期债券遭到抛售，收益率上升较多。不过，由于加息预期增强，机构纷纷回避中长债，市场对短券的需求量仍然较大，因此，短期债利率上行空间有限，但也难于呈现明显的下行趋势，且受新股及紧缩性政策的影响，波动将明显加剧（天治）。（2）中期品种收益率逐渐抬升，且金融债与国债的利差在加大。

　　———投资策略：缩短久期，关注浮息债与信用品种的投资机会。在近期采取相对谨慎的投资策略为许多机构所认同。建信、招商、国泰、中邮等基金纷纷表示将适当缩短久期，维持组合流动性。国泰基金建议待春节后宏观面明朗化再行操作。中邮基金建议保持组合久期在3年以内，应更多的配置包括短期金融债、浮息债以及短期融资券等在内的短期债。招商基金则建议继续以高信用等级的中短期债券为主要的投资品种；加大对可转债的配置，关注新转债和可分离交易可转债的投资机会，并积极参与一级市场申购。此外，机构们表示债券市场节前交易将日趋清淡。