债市平衡格局短期难破

　　刘藉仁

　　昨日央行发行3个月100亿元央票，中标利率为2.5526%，较上周上升1个基点，这也是3个月央票利率连续两周上升；同时发行450亿元3年期票据，中标利率为3.02%，较上次上升5个基点；加上周二发行的550亿元一年期票据和300亿元正回购，共回笼资金1400亿元，扣除到期的550亿元，央行净回笼850亿元。随着回笼力度的逐步加强，市场资金面情况将逐步扭转。昨日国债指数小幅走低，开盘111.79点，盘中震荡走低，收于111.75点，跌0.03%，全天成交6.3亿元，与前个交易日基本持平。从盘面看，长期券种走势分化，010107券红盘报收，010213等跌幅较大；中期品种以调整走势为主，短期品种则出现反弹之势。

　　日前，央行发布了《2006年12月金融市场运行情况》，其中有以下内容值得关注：一是市场品种日渐丰富，品种供给增加。金融债、混合资本债券、资产证券化、次级债等品种均在市场亮相，并且规模有扩大之势。数据显示，银行间债券市场累积发债同比增加35.34%，其中记账式国债增加29.58%，央票增加32.99%，金融债增加48.39%。2005、2006年债券牛市很大程度上由市场需求大于供给、资金泛滥助推产生，而交易品种的多元化、市场供给的增多能较好的平衡这种局面，未来市场收益率定位更加准确。二是收益率曲线呈扁平化趋势。随着债券市场价格整体回声，收益率曲线小幅下移，中长期券种上升趋势相对明显，反映市场对中长期风险预测下降，相对来说，短期品种有被低估的可能，其抗风险能力更强，投资价值更为突出。

　　目前市场最大的担忧还是未来加息的可能。不过，我们认为投资者不必过分担忧，其理由主要有两方面：

　　首先，大幅通胀的可能性不大。国际市场粮食价格的炒作导致国内粮食价格的走高，这是近两个月CPI涨幅加大的主要原因。考虑到其投机炒作的成分较多，粮食长期涨价的基础还不成立。在近日召开的全国粮食局长会议上，政府表示，要采取有力措施，保持粮食供求总量和区域、品种结构的基本平衡，维护市场稳定。去年四季度有关部门已经分期分批组织最低收购价粮食竞价销售，累计销售135亿公斤稻谷和小麦以维护市场价格稳定。由此来看，加息不能单以CPI走势为判断，投资、信贷也将是央行关注的重点。

　　其次，即使小幅加息，也可能对市场资金面形成积极的影响。市场资金面宽松的局面很大程度上由于热钱的涌入造成，人民币升值预期、巨大的外贸顺差都使得热钱流入速度加大，外汇占款有增无减，央行对冲压力越来越大。在美国通胀压力减缓、升息可能性较小的前提下，我国升息将降低中美利差空间，热钱投机成本降低，其流入态势恐会更加凶猛，流动性问题将更加突出。

　　总的看来，目前债市投资环境达到平衡格局，春节前可能出现部分机构因兑现利润而卖空导致市场小幅调整，但投资者不必过于担心，预计债指将在111.10点至111.80点之间形成震荡格局，短期内平衡格局难以打破。