收益率曲线趋陡 顺势而为做投资

　　联合证券研究所 张晶

　　日前，各家债券基金通过周报形式对债券市场的后市和投资操作策略发表了各自的看法。

　　争相解读宏观基本面

　　首先，各机构纷纷解读了刚公布的2006年宏观数据。海富通基金对2007年的经济数据作出预测：2007年中国经济仍将继续保持快速增长势头，预计全年GDP增速超过10%；全社会固定资产投资增速23%；社会消费品零售总额增幅14.5%；进出口顺差接近2000亿美元；CPI累计上涨超过2%。12月的CPI数据高于市场预期，机构普遍认为是受粮食价格上涨的影响，无论未来粮食价格是否会延续上升趋势，需对全球粮食低库存保持警惕的观点为大多数机构所认同。不过，对于通胀压力加大是否会引发央行再次加息的主要影响因素，机构间存在一定分歧。如国泰基金认为，去年12月份的消费者物价指数(CPI)增幅大大高于市场预期，可能促使央行在第一季度加息27个基点。泰达荷银则认为，储蓄绝对值的首次下降，可能成为央行加息的动因。而天治基金认为，由通胀因素引起的加息压力不是很大，因为价格上涨的压力并不是全面性的，加息的压力还应该更多考虑投资的因素。但无论分析的过程如何，多数机构认同债券市场受到来自通胀的压力还将继续增加，未来中长期债面临风险。另外，对于商业银行的放贷冲动，易方达基金认为，随着我国GDP 的高速增长，企业经营效率的持续提高以及企业盈利的增长，银行的信贷成本持续保持低位。对于PPI数据，华安基金认为，12月份PPI高于预期，与美国12月份PPI反弹一样，估计是受油价的影响，目前油价继续回落，因此虽然高于预期但威胁不大。

　　随着中央金融工作会议的顺利召开，不少机构对会议精神进行了解读。招商基金预计农业银行、政策性银行和

邮政储蓄银行的改革会稳步推进；且保险市场和债券市场都将是未来金融工作的发展重点。博时基金认为，政策性银行的商业化改革使得原来政策性银行具有的准政府信用不复存在，政策性金融债利差可能提高；而大力发展企业债市场将使这一品种的发行量和发行种类增加，带来新的投资机会；此外，外汇储备的应用影响着市场流动性。

　　控制久期 顺势而为

　　当前，在收益率曲线整体有所降低的情况下，显现出较明显的陡峭化趋势。融通基金认为，这种变动是当前市场情况的必然结果，直接原因是资金向短期的集中，而对投资长期有着加息顾虑。对于债券市场未来走势，工银瑞信基金认为，春节前收益率小幅上升的可能性存在，不过银行间资金仍然较为宽裕，短端上行空间有限，而长期债的风险随着加息传言不断，市场参与者日趋谨慎前景不容乐观。此外，随着3年期的央票重新启动，中期品种的供应将增加，也将带动二级市场收益率曲线的重新定位。在此情况下，华安基金预计春节前收益率可能会小幅上行，博时基金则认为还需警惕收益率曲线陡峭化风险。

　　对于未来投资策略，中邮基金建议保持组合久期在3年以内，并可适当加大对短期融资券等短期债的投资力度。国泰基金建议维持观望，保持警惕性，在已有的投资中，减少持仓比例，缩短投资久期为宜。招商基金则建议关注2-3年期企业债及可分离债，低配长期债。不过，融通基金认为，当前采取短久期操作是符合投资者避险需要的，但是随着市场投资方向的趋同，二级市场短期债券的利润空间将被逐渐压缩。建议当前减少对短融的持仓，增持交易所的企业债，特别是可分离可转债的公司债部分的高收益率值得关注。

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