CPI涨幅扩大 中长债面临调整压力

　　申银万国陆文磊

　　中长债面临较大调整压力

　　根据国家统计局上周公布的2006年度经济数据，2006年12月份CPI涨幅达到2.8%，比11月份提高了整整0.9个百分点，与此前市场预期基本一致，CPI上涨速度有明显加快的趋势。根据统计局公布的全年数据推算，12月份CPI大幅上涨最主要的原因是粮价上涨导致食品价格涨幅明显扩大至5.6%，比上月提高2.2个百分点，约拉动CPI涨幅提高0.7个百分点。另外，扣除食品因素以后，12月份核心CPI涨幅也有所扩大，显示其他类别商品涨幅也有不同程度扩大，而服务价格则有所回落。

　　从目前形势判断，受低库存和需求旺盛的影响，粮价走势仍是今年（尤其是上半年）国内物价走势面临的最大不确定因素，另外，由于目前非食品价格的涨幅也在扩大，所以，今年推动CPI上涨的力量可能会呈现更加多元化的格局。综合考虑以上因素，2007年全年CPI涨幅可能会超过此前市场的预期。我们将2007年CPI预测从原先的2.0%上调至2.5%，预计2007年一季度CPI涨幅将呈现逐月提高的走势，高点可能会超过3%，在此影响下，中长债仍将面临较大的调整压力。

　　中短期品种值得看好

　　上周债券市场高位盘整，2006年12月份CPI高企以及3年期央票发行利率高于预期打压市场，兴业银行IPO使得市场资金面紧张也影响了多头热情。而上周四国家统计局公布的创出2006年单月最高涨幅的12月份CPI数据，也引发投资者对通胀压力上升的忧虑，并进一步强化市场对央行一季度或择机加息的预期。此外，央行再发3年期央票，而且最终的中标利率高于市场预期，也高于3年金融债利率，使得二级市场中期品种受到打压。上周兴业银行IPO冻结资金数额庞大，使得资金面紧张，在一定程度上也限制了多头热情。

　　考虑到一季度经济面临的反弹压力、逐渐增加的通胀压力以及货币政策紧缩压力，机构还是谨慎操作为主，建议投资者在春节前维持久期在3-5年，重点关注中短期品种以及企业资质较好收益率较高的短期融资债，还有收益率较高的可分离交易的纯债部分。