三年期央票发行将缓解加息压力

　　证券时报记者清溪

　　本报讯昨日，央行在其网站公布的公开市场业务公告中表示，今年的央票操作原则是周二发行1年期央行票据，周四发行3年期和3个月央行票据。这意味着1月23日露面的3年期央票，今年将实现常规化发行。分析人士认为，3年期央票的常规化将为央行未来影响收益率曲线中长端提供新的手段，今年债券市场的潜在影响可能会相当大，也将能缓解短期内加息或者再次上调存款准备金率的压力。

　　3年期央票发行将成常态

　　上周二（23日），央行在公开市场操作中发行了600亿元的3年期央票，这是自2005年5月底以来近20个月的时间里，央行第一次恢复3年期央票的发行。当时即有市场人士认为，此举意味着央行今年的公开市场操作将有新的思路。回想起此前不久召开的年初央行工作会议，未和往年一样提出货币信贷增量和M1控制目标，而是表示将通过其它方式调控。分析人士普遍认为，央行提到的其它调控方式，就包括恢复3年期央票发行这样的公开市场操作调整以及存款

准备金率的再次调整甚至加息。

　　根据统计数据，今年1、2月份将分别有2340亿元和3980亿元的央票到期。巨额的资金到期带来的流动性，加之外贸顺差持续注入的资金压力，迫使央行不得不调整公开市场操作的方式来加以有效对冲。而3年期央票有助于加大回笼力度，降低回笼成本，稳定远期的利率和加息预期。

　　影响收益率曲线

　　申银万国

证券研究所研究员陆文磊认为，3年期央票发行的经常化将对市场产生越来越大的影响，尤其是央行对收益率曲线中长端的引导能力会加强，将为央行未来影响收益率曲线中长端提供新的手段，这对今年债券市场会带来相当大的潜在影响。

　　该所研究员屈庆表示，通过调控三年央票的发行利率，可以形成三个月、一年和三年的阶梯式的货币市场利率期限结构，能扩大央行对市场利率的控制范围，使得收益率曲线过分平坦化的现状得到改变，这将会对中短期品种产生较大的影响。

　　一位从事基金债券的专业人士认为，从利差角度看，目前3年期央票与1年期利差只有不到20bp，而2004和2005年3年期央票与1年期央票利差最小也在50bp以上。目前两者利差偏小，显示市场加息预期不强，这与

人民币升值预期较强有关。但他也认为这个利差还是太小了一些，未来有进一步扩大的趋势，而未来3年期央票收益率波动性可能会比1年期央票还大。

　　短期内紧缩压力减轻

　　对于昨日央行透露出的3年期央票将在周四常规化发行的消息，市场分析人士认为，此举根本目的还是缓解当前市场上流动性过剩，希望借此可以更长期、更有效地锁定资金。同时，3年期央票的连续发行，也将缓解短期内至少是春节以前再度上调存款准备金率甚至加息的压力。

　　上海的一位基金债券研究员也认为，3年期央票如果连续大规模发行，则短期内出台准备金率调整政策的可能性不大，因为3年期央票可以更加具有针对性地收紧流动性，避免提高存款准备金率一刀切的弊端。

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