谨慎投资 息差交易或可一试

　　□特约撰稿 张晶

　　春节前流动性将保持充沛

　　大部分机构都认为，春节前流动性充裕的局面难以逆转，且临近春节，预计政策面也将保持稳定。央行将仍以发行央票的方式来回收市场流动性。央行近两周净回笼资金超过3600亿元就是很好的证明。但是，由于CPI 和固定资产投资等重要数据尚未发布，投资者持观望态度为宜。

　　利空利好夹杂其间

　　利空存在于对调控政策的预期。总结各机构的观点，认为流动性充裕、M1与M2“剪刀口”的不断缩小（意味着能够进入流通市场的资金在增加，也可能意味着资金对资本市场的追逐以及企业投资欲望增加）、粮价上涨都将提升通货膨胀的预期，而2006年12月金融机构的超额储备率仍有4.78%也为央行采取紧缩政策提供了条件。因而，加大央票发行力度、调整准备金率政策以及加息等货币紧缩措施出台的可能性将始终伴随着2007年。债券市场的投资者需要对调控措施时刻保持警惕，但是对调控时机的把握已越来越难。另外，存款短期化和贷款长期化导致银行资产错配明显，存款下降使得存款利率的上调可能性增大。招商基金认为，央行上调利率的目的在于保持经济增长的平稳和抑制通货膨胀，而且在流动性过剩和上市商业银行追逐利润的背景下，央行控制贷款的任务仍然严峻。此外，流动性分流的现象日益明显，包括资本市场、房地产市场在内的各种投资渠道将更大程度地分享到流动性溢价带来的繁荣。而这种分流将继续对债券市场构成不利影响。

　　不过，也有利好因素，如大成基金认为，随着股市的走强，

股票基金规模的增长较快，有债券配置要求的股票基金对债券的需求也在增加，对交易所的国债市场会起到明显推动作用。

　　控制久期 持券观望

　　在对未来出台紧缩政策的强烈预期下，债券市场的投资风险在增加，特别是长期债的风险随着市场参与者的日趋谨慎前景不容乐观。机构纷纷表示应控制久期、加强流动性管理。中邮基金认为，组合久期控制在3-5年为宜，加大对部分短期融资券的投资；中信基金则认为久期应控制在3年左右，5年期的金融债、国债以及短期融资券值得关注。国泰基金建议，投资国债以中期债券为主，企业债暂不建议投资，可关注部分可转债的投资。

　　此外，近期银行间市场回购利率的变化与

新股发行节奏相关性很强，在新股发行告一段落、回购利率回落时，采取息差交易获利的策略值得关注。如中信基金认为，回购利率的相对低位和债券收益率的高位盘整使得息差交易变得更加有吸引力，考虑CPI 的上升风险，1年期央票是息差交易的最佳品种。

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