2007 加息对债市影响不大

　　北京中汇银 郭超

　　2007年，央行货币政策的重心将是流动性控制、稳定利率和适当放松汇率。由于中国特殊的经济现状，加息不会对债市形成大的影响。

　　加大汇率弹性

　　回顾2006年货币政策的调控历程可以看出，货币政策的重心从稳定的汇率和自由的利率逐渐偏移到稳定的利率和自由的汇率上来。近期另外一个与之对应的事情是吴晓灵在讲话中透露，央行选择回收流动性的工具选择是出于对货币市场利率的调节，而与经济过热没有必然联系。结合周小川关于顺差继续扩大、人民币汇率弹性可能扩大的讲话，可以预期，流动性控制以及货币市场利率稳定是未来货币政策的重心。

　　今年将加大

汇率弹性的另外一个信号是1月15日商务部发布的报告指出，“人民币适度升值从长远看有利于外经贸与国民经济的协调发展，适度升值正是应对顺差过大作出的调整。预计到2007年底以前，人民币累计升值幅度有可能达到9%－10%。”商务部此前一直对

人民币升值而带来的出口大幅放缓心存警惕，因此一直持批评态度。此次商务部认同人民币币值被低估说明对人民升值与否相博弈的力量已经完全倒向了支持升值的一方，升值的步伐必然加大。

　　稳定市场利率

　　对于“不可能三角”中的另外两个端点———资本自由流动和货币政策独立性，笔者认为，在目前中央把解决国际收支失衡问题作为稳定宏观经济的重要任务的大背景下，进一步开放资本自由流动的可能性不大，至少在目前外贸顺差依然高企、央行对资产泡沫的担心升温的环境下，允许国际资本的自由流入是不太现实的。

　　有了以上对于汇率和资本自由流动的选择，对于货币市场利率，央行必然会选择最为稳固的货币市场利率，关键在具体数值选取上，央行考虑的主要是两方面：一是利率平价。本月11日吴晓灵讲话强调回收流动性的工具选择是出于对国际国内货币利差的需要，这也反映了利率平价机制被央行普遍接受。二是对于投资反弹的担心。毕竟货币市场利率等于自然利率是最优选择，上一年度流动性过剩造成货币市场利率走低是引起信贷超规模的重要原因。从央票发行利率来看，央行对目前央票利率持满意态度，可看作央行认同的货币市场利率。上周，由于回购利率的走低，央行在两天内回笼了3600亿资金，净回笼2000亿，创近一年来的高点，本周二又创纪录的发行了2100亿央票，央行大手笔的资金回笼佐证了央行稳定货币市场利率的决心。

　　加息对债市影响有限

　　笔者认为今年加息的依据是现实存在的，加息的可能性也确实存在，但关键问题是加息能够对债券市场产生什么样的影响？一直以来加息对债券市场人士心理的影响总是大于实际情况，比如06年两次加息，当时总有市场人士预测加息将使债券市场转为熊市，但实际并非如此。其原因一是加息是在整体经济趋势走好的大背景下发生的，二是债券市场的行情要受货币市场供求的影响，而存贷款利率要想传导至货币市场并发生影响要经过时间和复杂的过程，所以中国加息的影响不能照搬美联储加息的影响。

　　笔者认为目前

中国经济处在在自身高速发展，同时在国际贸易中发挥比较优势的大背景下，加息是对经济的微调或者说是适应性调整，并不会对经济的基本面发生影响，更不会改变流动性过剩的根本，对债券市场的影响较为有限。

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