泛滥流动性绑架了市场理性

　　□海天

　　2006年年底以来，市场感受最深刻的一件事就是：流动性相当充沛。货币市场利率连续大幅下滑，从12月27日至今10个交易日，7天回购利率下滑了90基点，这其间还经历了央行突然的准备金率提升政策，以及连续大规模的央行票据发行。市场流动性的充沛推动了短期债券价格上涨，特别是收益率较好的短期融资券，更是吸引各类机构的目光。如果未来流动性持续如此充沛状态，则虽然中长期债券面临通货膨胀、货币政策不确定性等种种不利因素，其收益率水平却难以看到大幅上涨希望。于是，充沛流动性造成的收益率曲线扁平，在可预见的时间内仍可能持续。

　　从某种意义而言，过分充沛的流动性等于挟持了市场理性。市场因流动性所迫，只能被迫大量投资，尽管其投资标的的收益率未必真的值得投资。也正因如此，市场收益率曲线长期维持扁平状态，市场也几乎看不到曲线出现大规模形变的希望。这一现象，不仅仅国内债券市场在经历，美国等债券市场也在“难受”地经历着。自2005年下半年来，在流动性的大量充斥下，美国国债收益率曲线持续扁平，相对陡峭的收益率曲线迅速扁平化，2006年中以后开始出现倒挂。从美国国债历史上看，收益率曲线出现倒挂，往往预示着经济衰退的来临，市场一度也是这样预测的。但是，美国经济尽管最近有所放缓，距离衰退却还远。美国国债收益率曲线这次倒挂却不预示经济衰退的现象，生动说明了美国宽松流动性挟持市场理性的现象。所以，充沛流动性的确不能算是好的事物，一方面投资者为如何解决投资而苦恼，一方面市场也因充沛流动性而失去反应经济发展的功能。