资金多政策紧 关注短债及信用产品投资机会

　　□联合证券研究所 张晶

　　乐观之处：

　　流动性依旧充沛

　　1月15日起国有商业银行、股份制商业银行等金融机构执行9.5%的存款准备金率，直接回笼约1600亿元资金。同时，上周和本周，央行通过公开市场操作净回笼货币约3200亿元。大部分机构表示，由于目前流动性过于充足，这些紧缩措施都不会对债券市场构成太大的利空影响。如大成基金、华安基金和上投摩根对市场充裕的流动性非常乐观。工银瑞信基金预计短期内市场将以平稳为主。宝盈基金也判断此次调控影响有限，控制过度流动性仍然是央行政策出台的主要出发点，而控制年初信贷反弹是政策出台之意，加强窗口指导、控制信贷增速是弦外之音。在对流动性充沛的预期下，机构普遍预期短期内货币市场收益率曲线将保持稳定；而且，由于一季度债券发行的真空期将导致债券供小于求，预计未来市场还将略有上涨。

　　担忧之处：

　　未来调控思路将很难把握

　　市场目前的稳定心态很大一部分来源于对

商业银行超额储备金率的乐观估计，由于国库现金管理办法实施，以及持续上涨的外汇储备，市场预计此次上调存款准备金率后商行的超额储备金率仍在3%左右。但是，未来进一步出台紧缩政策的可能性相当大，且央行操作思路明显较以前有一定变化，对调控时机的把握难度越来越大。招商基金认为目前央行当前的调控思路是偏紧、预调，且一季度还有调控可能性，也可能调利率。华安基金表示央行对形势的敏感性和反应的速度都大大提高。海富通基金认为加息的可能性确实在增大，至于时机方面则较难把握。因此，很多机构都表示高度关注2006年的宏观数据。另外，未来不论调控时间在何时，继续上调存款准备金率甚至加息的可能性都很大，宝盈基金认为从调控方向来看，央行有望通过窗口指导来严格控制信贷投放。从影响程度来看，调控对四大国有商业银行的影响程度相对较大，对其他股份制商业银行影响相对较弱。传统业务模式将面临挑战，商业银行将加速分化，且从客观上，将促进银行储蓄分流。海富通基金认为对于日前公布的2006 年宏观数据，应该重点关注的是高增速背后的结构性变化，以及我国在节能降耗方面取得的成效。

　　投资策略发生变化：

　　缩短久期、波段操作

　　由于预计央行节后可能会加紧收市场流动性，不少机构的投资思路发生一定变化。总体而言，缩短久期、加强流动性管理以及把握债市波段操作机会是目前机构的普遍心态。

长城基金认为2007年持有型债券投资将能取得一定的正收益，但投资反弹、通胀率上涨以及可能发生加息等因素也会时刻困扰债券市场，因此2007年采用波段操作仍将是主流的投资方式；此外，在国债的避税功能越来越弱的时候，建议重点关注投资金融债品种。融通基金认为一季度或将是央行政策出台的重点时期，市场利率上升的可能性较大，因此组合的久期有所降低。此外，博时的组合久期也有所降低。新世纪基金在总体资产的配置中，对债券市场依然保持谨慎。而维持审慎乐观的投资策略、控制久期以及注重流动性管理仍然是招商基金的投资思路。中邮基金则明确建议继续保持久期在3-5年左右，并继续加大对高利率短期债的投资力度。另外，不少机构都提到了2007年对于信用产品的投资机会，如在前几周和本周的策略里，招商基金、融通基金多次提及高度关注可分离交易债券的一级市场申购价值和可分离公司债部分的二级市场投资价值。易方达基金也认为可分离交易债券价值被严重低估，可密切关注，且建议逢低建仓，等待价值回归。

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