一年期央票指引债市方向

　　蔡文媛

　　本周一银行间债市继续沉浸在充裕的流动性之中，1天和7天回购利率为1.29%和1.36%，分别小幅下降0.77 BP和2.73BP，全天共成交1024.07亿元，回购利率呈微幅下降态势。

　　从上周以来，实际上是自去年底至今，银行间债市毫无悬念地被充裕资金推着向前走，一轮小涨再接一轮普涨，短债长债个个涨，国债、金融债、央票收益率个个降。就在收益率曲线和不同等级信用利差似乎达到平衡的时候，回购利率一点一滴的回落再次摧毁这个平衡。在几乎所有债券收益率一降再降的时候，似乎没有、但的确又有一个品种利率始终如一，那就是一年期央行票据，在央行公开市场细腻的操作中，它的发行收益率始终维持在2.80%。

　　7天回购利率R007从2.0%上升到4.0%，一年期央票发行是2.80%；回购利率从4.0%降到1.36%，它仍是2.80%(在上周二时)，似乎一年期央票的定价正在逐渐脱离7天回购利率的影响，实际情况果真如此？这当然不是简单的2.80%。一方面，公开市场在资金紧张时，通过多次数量招标或减少发行量，维持一年期央票发行价；在资金宽松时，则加大发行量和重启数量招标维持这个利率。在前期资金面起伏不定、央票等短债的收益率与回购利率随波逐流的时候，这种做法最大程度地减少了二级市场收益率的波动。另一方面，2.80%的收益率与一年期定期

　　在近期债市充分演进、收益率基本稳定之时，投资者的焦点再次聚集在一年期央票上，公开市场有意维持其利率给市场定价带来困扰。我们支持这样的做法，因为2005年下半年的深刻教训是，资金往往是盲目的，投资更需要稳定的利率。

　　(厦门市