辟蹊径避尴尬 短融券发行规模首现弹性模式

　　□本报记者 秦媛娜

　　面对发行主体资质不一带来的短期融资券市场日益分化，发行主体和中介机构设计出了弹性规模的新发行方案，试图避免发行过程中认购情况不佳的尴尬。

　　山东鲁北企业集团总公司（下称鲁北集团）发布的2007年第一期短期融资券募集说明书显示，本月12日，该公司将通过利率招标方式发行一期365天期限的短期融资券。特别的是，在本期短融券的发行设计中，发行规模并不是一个固定的数值，而是3亿元至5亿元的一个区间。

　　本期短融券发行还设有“有条件余额包销”条款。作为本期短融券的主承销商，恒丰银行的最高余额包销金额为1.5亿元，在发行期届满时，有效承销金额（含分销金额、代销金额、余额包销金额）仍低于3亿元时，本期短期融资券终止发行；实际承销金额可以介于3亿元至5亿元之间，以最终交款数额为准。

　　恒丰银行表示，本期债券的发行设计方案是在去年年底完成的。因为，当时一级市场出现了个别企业短融券发行情况不佳、规模缩减的情形，为了避免类似情形出现，承销商做出了发行量弹性的设计。

　　对于这一首次出现的发行设计方案，中信证券分析师严高剑认为，发行中介有效规避了自己的风险，但是对于发行主体来说，并未获得明显好处，对于投资人来说，也没有获得更多的保护或者溢价补偿。

　　恒丰银行相关人士也表示，发行规模的独特设计将会减轻主承销商的责任，并在一旦认购情况不佳、发行额度需要缩减时减少更改程序。

　　但是这样的设计在增加发行规模弹性的同时，似乎也显示出了发行人的不自信。即使以最高5亿元的发行规模计，本期短融券也不能算大“手笔”，但是新方案恰好体现了发行人有意避免认购额小于5亿元上限时不得不缩减规模而产生的尴尬。