今年紧缩政策才刚刚开始

　　招商银行尹俊辉

　　新年伊始，央行即调高存款准金率，揭开2007年货币紧缩政策的序幕，预示着全年债券市场将是波澜起伏的一年。尽管市场对调高存款准备金率是意料之中，但出台的时机却出乎市场意料，反映了目前货币信贷反弹和流动性过剩的形势十分严峻，在盈利压力下，12月份的信贷投放规模可能较大。

　　在贸易顺差居高不下及人民币对美元

汇率稳定升值的支持下，流动性过剩依然是2007年银行体系的常态，数量型政策工具在2007年将继续起到主导作用，

准备金率政策将间歇使用，全年可能上调2至3次，提高1至1.5个百分点。考虑到货币乘数依然较高，银行的信贷投放能力并不会被明显削弱。

　　面对央行的威慑信号，债市将首当其冲受到打击，短期内将出现一定的波动。不过，在过多的流动性支撑下，频繁的政策调整使市场对准备金率的紧缩效应不会过于看重。另外，当前的市场资金面十分宽裕，且1月份到期的票据达2340亿元，在准备金率调整日前后就有1650亿到期，对此次紧缩政策有一定的对冲作用。不利因素在于近期

新股发行比较密集，届时将分流大量资金，加剧政策紧缩效应，可能带动货币市场利率走高。如果市场出现较大的波动，央行还将会通过公开市场操作稳定利率，近期将加大短期品种的操作，债市经过短暂波动后将重归平稳。

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