准备金率上调 杯水车薪而已

　　大力

　　上周五央行再度公告，宣布自1月15日起上调法定存款准备金率0.5%至9.5%的水平。自2006年以来，央行已经四度上调存款准备金率。虽然每次上调都是0.5%，但是上周五的这次上调，与前三次相比却有很大的不同。

　　首先是此次政策出台并没有引起投资者多大的反应。以往上调存款准备金率政策一公布，投资者无不奔走相告，纷纷加班研究对策，反响相当剧烈。但此次上调，债券市场的反应却出奇的平静，似乎并无多少投资者表现出惊讶和不安。

　　其次是政策出台之后的银行间市场行情近乎没有受到任何影响。昨日回购市场利率继续下行。1天回购的加权利率自上周五创下1.3583%的近期新低之后，昨日继续下探到1.3576%。7天回购加权利率也从上周五的1.4816%下挫到昨日的1.4403%。回购市场的利率水平已经逼近2005年底的水平。现券市场上，短期的央票和金融债炙手可热，1年期央票的二级市场收益率终于回落到2.79%之下，持续数月的一二级市场倒挂现象得以反转。央行也及时地将周二央票发行方式由数量招标改为价格招标，可见当下银行间市场资金之宽裕程度。

　　其实只要统计一下近期央票的到期数量，便可明白0.5%的存款

准备金率上调，对于目前的资金供求而言只是杯水车薪而已。据统计，今年一季度央票到期量高达9360亿元，其中1月份央票到期量2340亿元，春节所在的2月份央票到期量高达3980亿元。此次存款准备金上调0.5%，所冻结的1600亿左右流动性，远远达不到对冲一季度巨额的央票到期量的需求，自然难以撼动当前资金供过于求的行情走势。

　　因此，央行在宣布上调存款准备金率之后，并未对市场投资者进行安抚，而是立刻在周二再度发行1200亿元一年期央票，其紧缩性的用意是非常明确的。笔者认为，此次存款准备金率上调完全可以看作是一次低成本的替代央票发行的流动性回收。流动性滚滚而来，央行如何抵挡，都是可以理解的，投资者也大可不必恐慌。

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