Shibor成宏观调控重要指标 利率市场化关键一年

　　本报记者 徐思佳

　　2007年初，一则消息引起了各方的关注，上海银行间同业拆放利率(简称“Shibor”)于4日正式启动运行。

　　业内人士把市场基准利率雏形Sh ib o r的推出看作是培育货币市场基准利率体系的重要举措，更是利率市场化改革的重大突破。利率市场化已经喊了很多年，在新的一年里，该进程会不会迈出实质性的步伐呢？

　　货币市场基准利率是一国利率体系中的核心型和主导型利率，是引导和牵动其他利率或金融资产价格变动的标杆，是央行金融宏观调控的基础性指标。

　　记者了解到，我们平日所称的美联储加息和国内央行的加息并不是一回事。美联储加息的对象正是基准利率，而后通过市场传导手段间接地影响各

商业银行的存贷款利率；而在国内，央行加息的对象却是直接地指向存贷款利率，中间少了一层市场传导的过程，商业银行在其中几无主动权。

　　目前央行所主导的利率市场化，实质上就是希望将确定存贷款利率的权力逐步“移交”给各商业银行自行确定，而央行则相对超脱地以“基准利率”来行使调控之实。

　　改革开放以来，央行在推进利率市场化改革、培育货币市场基准利率体系方面，做了大量工作。从最早在1986年我国银行获准彼此拆借资金，并自行约定拆借期限和利率，到今天作为市场基准利率雏形的Sh ib o r的推出，探索利率市场化的进程一直未停。

　　就目前而言，我国货币市场存在两个影响较大的利率指标：7天回购加权平均利率和1年期央票利率。

　　不过，当前的一些利率指标尚存在一定程度的缺陷，还不能成为真正意义上的基准利率。

　　对于基准利率的选择，此前也曾有多种建议，比如国债利率、一年期储蓄存款利率、再贷款利率、再贴现利率等等。但央行已明确表示，今后将培育Sh i-b o r作为基准利率。据透露，自去年10月起，Shib o r便已拉开了试点运行的帷幕。

　　中国银河

证券公司高级经济学家苑德军表示，比较而言，Sh ib o r则具有明显的优越之处。

　　从生成机制看，Sh ib o r是由信用等级较高的多家银行组成报价团，对各类期限的资金拆借自主报价所形成的，其不仅能反映拆借市场的资金供求状况，也能反映真实的即期资金成本，而且拆借的期限品种也更加多样化，有助于形成完整的基准利率曲线。

　　同时，以拆借利率作为货币市场基准利率，也符合国际惯例。国际成熟金融市场多以同业拆放利率作为基准利率。人们所熟知的、具有国际影响力的伦敦银行间拆放利率LIBOR，就是欧洲货币市场的基准利率。

　　苑德军还认为，此次Shibor的推出，也为央行货币政策调控从数量型转向价格型创造了现实条件。

　　他说，近年来我国的货币政策调控一直偏重贷款总规模、货币供应量等数量型工具，而利率、

汇率等价格型工具的调控作用发挥的则很不够。

　　理论界对此颇有微词。而价格型调控之所以难以施展，其中一个重要原因就是缺少真正意义上的货币市场基准利率，央行没有实施这种调控所必需的依托和基础。

　　Sh ib o r推出并逐步培育成基准利率后，央行的价格型调控就有了一个支点。央行可以通过公开市场操作引导基准利率变化影响整个市场的利率水平，进而作用于实体经济以实现自己的政策意图。

　　可以说，Sh ib o r的推出不仅有助于提高货币政策的调控效率和质量，而且会使货币政策框架发生重要的变化，即利率可能取代货币供应量成为货币政策的中间目标。

　　业内专家指出，随着中国首个“基准利率”的推出，将加速推进中国利率市场化进程，而未来包括股指期货等金融衍生品的价格走势都将逐步惟其“马首是瞻”。

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