1月份宜持券观望 新股仍是影响回购利率主要因素

　　从2007年1月份来看，随着2月份春节的日益临近，我们认为央行在流动性调控方面将采取相对温和的操作，1月份再度上调准备金率的可能性较小，所以，回购利率面临的政策面冲击不大，但新股仍是影响回购利率波动的主要因素，针对12月份以来股票市场的大幅上涨，我们预计管理层将主动增加股票的发行，所以，1月份仍将出现新股的较快发行，其中不乏大盘股发行，这仍将对回购利率产生阶段性的冲击。总体判断，我们认为1月份7天回购利率维持在2-2.2%之间波动的可能性较大。

　　12月份央票利率依然处于僵持状态，央行对1年期央票连续采用数量招标，招标利率稳定在2.7961%的水平。从12月份央行操作思路看，央票利率依然受两方面因素的影响：一方面，为了防止信贷反弹，尤其是票据融资的反弹，央票利率缺乏下降空间，另一方面，在美元利率保持平稳、人民币稳步升值的情况下，出于维持利率平价的考虑，央票利率同样缺乏上升空间。我们认为这两方面因素在2007年1月份不会出现明显改变，因而1月份央票利率仍将以稳定为主。

　　我们认为1月份债券市场有望保持相对平稳的走势，市场面临大幅调整的风险较小。因此，我们仍建议投资者维持5年左右的久期，以获取较高的利息收益。在具体品种上，建议重点关注11月份以来跌幅较大的中期国债和金融债，另外，已经上市的三只分离式债券收益率均较高，截止12月29日，06马钢债收益率为5.37%、06中化债为5.74%、钢钒债为5.2%，与有银行担保企业债的利差均在120bp以上，考虑到发债企业质地优良，违约风险很低，所以，我们认为这三只分离式债券具备明显的投资价值，建议在做好信用分析的基础上，主动予以增配。（陆文磊屈庆）