新利率基准将冲击旧浮动利率债

　　石鑫杰

　　以银行间同业拆借利率为基础的基准利率即将推出，我国的利率市场化走出了实质性的一步，这给我国金融衍生品的创新提供了平台，从而为我国融入了世界经济提供了助力。在新基准利率推出众多优势的同时，也无可避免地对以旧的基准利率为基准的金融市场以及金融产品造成一定影响。

　　我们预期，新基准利率的推出会对以一年定期存款利率为基准的浮动利率债券形成冲击，其主要表现在投资者对避险工具的选择、流动性和套利工具的选择等方面，进而影响其投资价值。

　　首先由于定价基准的不同，以一年定期

　　浮动利率债券最基本的特征是随着基准利率的变化而变化，最基本的功能是规避利率风险。在过去利率市场化程度不高的环境中，一年定期存款利率作为基准利率被政府管制，调整频率和幅度都很小，旧浮动债券有一定的规避利率风险的功能，但是基本上处于一个“很少浮动的浮动利率债券”的尴尬境地，对资金的价格与成本敏感度很低。在资金价格波动频繁的今天，已经达不到规避风险的目的。

　　银行间同业拆借利率可以反映出每天的资金成本变动情况，而跟随银行间同业拆借利率变动而变动的浮动利率债券可以避免资金价格波动的风险，锁定资金成本，真正地成为自由浮动的浮动利率债券。因此在避险工具的选择上，以银行间同业拆借利率为基础的浮动利率债券(下称“新浮动利率债券”)比旧浮动利率债券具有更强的利率风险的防范性。

　　其次新浮动利率债券比旧浮动利率债券的流动性将更强。从总量方面分析，现在市场上浮动利率债券为10848亿，其中旧基准浮动债券占约89%，新浮动利率债券占约11%。虽然从数量上看旧浮动利率债券占绝大部分，但是今年发行的浮动债券总量为1593亿，新浮动利率债券410亿，比例已经提升到25.75%。而可以预期的是，在新的基准利率推出后，这一比例将进一步提高，少发甚至不再发行新的以一年定期存款利率为基准的浮动债券。而旧浮动利率债券总量也会随着到期量的增加而减少。

　　从投资者方面分析旧浮动利率债券的投资者一般为保险、银行等机构，这类机构一般将这类债券划归到“权益类”资产中，不会在市场中流通，这将使一部分债券成为“死券”。债券市场的经验表明，对于发行量不大或流通数量少的一类债券，其流动性将受到制约。因此在以上两点的分析下，我们预期旧浮动利率债券的流动性将减弱。

　　最后新浮动利率债券相对而言更具有投机套利价值。旧浮动利率债券的投资价值只有在有央行调整利率预期的时候才能体现，而银行间同业拆借的价格是每天生成的，新浮动利率债券的价格也是每天变动，因此可以通过投资者对未来资金面走势的不同预期而进行波段操作或套利。

　　虽然旧浮动利率债券会受到一定的冲击，但是以银行间同业拆借为基准的市场利率没有完全成熟，因此会有一定的政策缓冲区，也会让以一年定期存款利率为基准的浮动利率债券慢慢完成自己的使命，退出历史的舞台。

　　(作者系北京速达客信息技术有限公司债券分析师)

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