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市场运行温和观望气氛浓厚债市面临方向抉择

http://www.sina.com.cn 2006年12月23日 15:50 证券日报

　　□ 本报记者阎岳

　　本周债市运行平和，上证国债指数几乎走出了一条横线。随着央行在公开市场操作中大规模回笼资金，债市短期受到了一定压力，同时股市的火爆也影响了债市的资金流向，而年底将至各机构观望气氛也愈发浓厚。距离明年还剩五个交易日，债市不会就此不温不火的走下去，选择方向已经是很迫切的事情了。

　　短期资金压力加大

　　央行在公开市场操作中大规模回笼资金，债市短期受到了一定压力，但资金面本质上仍然十分宽裕。尽管市场对央行加大公开市场资金回笼力度的实际效果存在怀疑，但上证国债指数的持续低迷证明这种怀疑是没有根据的。

　　数据显示，最近几周央行陆续使用数量招标发行央票以稳定市场利率。同时，增加公开市场回笼力度，发行定向央票加大短期资金面的压力。同时，又一只大盘股中国人寿总计为15亿股的A股IPO已在19日开始询价，25日(下周一)开始网下申购缴款，无疑也加剧了机构对于短期内资金压力的紧张预期。

　　周四，20亿元3个月期央票中标价格99.38元，对应收益率2.5023%，和上周同期30亿元的央票收益率持平。分析人士表示，连续四周来，央行采取数量招标方式发行央票，将1年期央票收益率稳定在2.7961%，同时，3个月期央票收益率也保持稳定，说明央行维持市场利率平稳的意图已经实现，市场对一级市场收益率上升的预期也基本消除。

　　不过，短期内大规模的公开市场回笼给市场造成了较大的短期压力。两周来，央行净回笼资金量超过1400亿元。上周央行定向发行1200亿元央票，净回笼了730亿元资金；本周数量招标发行300.5亿元央票，进行了1000亿元正回购操作，净回笼资金量达到720.5亿元。

　　“央行从公开市场收紧流动性，给短期资金面笼罩了较大的阴影。近期债市一直保持盘整走势，预计这种震荡低迷的走势将持续到新年前后。”一家创新类券商的债券分析师表示。

　　他认为，年底正是流动性偏紧的时候，但当前央行还在加大资金回笼力度，反而说明流动的宽裕程度。央行公开市场操作对市场资金面的影响仅限于短期层面，反映市场对未来资金预期的银行间市场回购利率仍处于继续下滑状态，质押式回购加权平均利率连续数日下破2%关口便是明证。

　　此外，人民币继续保持升值趋势也是加重流动性过剩的一大因素。专家认为，政府为减少贸易顺差而实施名义汇率升值的措施，在汇率未达到市场预期目标的情况下，市场会形成人民币长期升值的预期。我国强劲的经济增长和国际收支顺差持续增加，奠定了人民币汇率中长期渐进升值的基础，预计

人民币升值的幅度和速度甚至可能进一步加快，有望达到7.5元水平。这有可能吸引更多的国际游资进入中国市场，并导致外汇储备的进一步上升和更大的升值压力。

　　数量型调控占主位

　　一位银行间债券市场交易员指出，国债指数下跌，70%的因素是因为宏观环境不明朗，大家都在观望，估计过了元旦应该会有明确的方向。他表示，年底备付需要和对后期政策走势的观望，是机构态度谨慎的主要原因。回收流动性依然是管理层的重点工作，预计明年央行依然通过数量型工具控制流动性过剩。

　　为了防止过剩的流动性造成的潜在通胀压力，以及避免资产泡沫，管理层多次表示要对冲多余的流动性，不过短期内债券市场依然无虞。一方面，各个机构都为年底的流动性紧张备足了资金筹码，另一方面，央票债券到期和年底将流出的财政存款数量都很大。

　　由于预计明年庞大的外贸顺差不会出现很大程度的减少，流动性过剩的情况不会马上改变，央行不但要对冲大量到期的央票资金，还要对冲大量新增的外汇占款。

　　管理层相关负责人多次表示，明年将保持各项政策的稳定性，对冲流动性过剩会交替使用存款

准备金率和公开市场业务。

　　央行和国家统计局针对银行家信心指数、银行业景气指数、货币政策感受指数、贷款需求景气指数这四个指标对全国银行家进行问卷调查显示：银行家对宏观经济运行判断趋好，银行业经营状况良好，行业景气指数达历史新高。第四季度银行家判断经济运行“偏热”的比例在年内首度出现回落，可以看出，银行对未来宏观经济有着较好的预期。在此基础上信贷、投资可能受到抑制，货币政策仍将以微调为主。从长期看，债市依然处于较好的投资氛围中。

　　但也有分析人士预计，调整政策的时机可能会选择在农历春节之后，估计央行可能会普调一次存款准备金率(幅度可能还是0.5%)或者采取制定交易行动，发行央票，回收流动性。作出这种判断的依据是，明年年初，各家银行可能都在准备经营计划和制定政策，贷款增长在二、三月后加速的可能大；二是在春节之前，银行业会加大备付以应对节前资金需求，央行一般不会在这样的时候采取紧缩政策来回收流动性，相反，会保证资金宽裕，避免资金紧张。因此，央行可能会在节后采取调整准备金率或者类似紧缩政策，将此前释放出的流动性收回，这样不会给整个市场带来大的震动。仔卸

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