机构缺位 分离纯债上市遇冷

　　□本报记者丰和

　　由于重量级投资机构的缺乏，可分离交易转债纯债上市后频频受到冷遇。到目前为止，已上市的3只分离纯债的收益率高达5%以上，与同期限债券品种保持着可观的120个基点以上的利差。

　　至昨天收盘，06中化债已自上市起连拉四根阴线，并且以81.32元创下了上市以来的最低收盘价。在4个交易日内，06中化债已累计下跌了1.43%。与此同时，首只可分离债06马钢债也由前期高点回落近3%，跌至83.21元。而06新钢 钒债也依然处在上市以来的底部区域，较首日开盘价累计下跌了2.44%。

　　大幅度的下跌使分离纯债的收益率居高不下。以收盘价计，06中化债收益率达到5.6%，较之同为6年期企业债的收益率高出了161个基点；06新钢钒债的收益率则为5.24%，与同期限企业债利差也达到125个基点。而06马钢债的收益率虽然于前期一度跌至4.8167%，但是伴随近期跌势，也回升至5.4312%，与5年期企业债的利差再度扩大到136个基点。

　　可分离债上市后遇冷的最大原因在于其担保。尽管这三只债券的信用评级都是AAA。但是，由于担保主体与传统企业债以银行为主的惯例存在明显差异，使这批债券成了企业债群体中的“另类”，使得保险等重量级投资者无法下达买入指令。如，06马钢债的担保主体为马钢集团，而06中化债则没有机构担保。同时，由于这三只债券全部在交易所市场上市，银行暂无法入市投资，使这批企业债券面临主要投资机构缺位的困境。

　　投资机构的缺位反映在市场上，除了表现为价格下跌外，这三个债券的换手率也不高，交易清淡。06马钢债上市至今的换手率为64%，06新钢钒和06中化的换手则为66%和71.75%，相当一部分债券仍然沉淀在原始投资者手中。

　　一些业内分析人士认为，投资者缺乏使目前分债纯债被明显低估。以06新钢钒债为例，其担保主体为农业银行和攀钢集团。其中，在32亿元发行总量中，农业银行提供了25亿元的不可撤销连带担保。然而，目前这只6年期债券与同期限企业债的利差高于市场预估的100个基点。