不良资产证券化：新品新定价

　　□特约撰稿 王哲

　　近日，由中国东方资产管理公司作为发起人和委托人、中诚信托投资公司作为受托人和发行人、银河证券作为主承销商的东元2006-1优先级重整资产支持证券（以下简称本产品）备受市场瞩目。日前已发行完毕，即将申请在银行间市场上市。

　　对比国开行和建行已经发行的资产证券化产品，可以发现，本产品的发行利率3.70%处于建行2005个人住房抵押贷款资产证券化产品优先B级发行利率3.12%和优先C级发行利率4.22 %之间，而且高于两者的加权平均发行利率3.35%。和建行2005个人住房抵押贷款三个优先级别资产支持证券的加权平均利率2.59%相比，本产品的发行利率要高出将近1.11个百分点。和国开行2006年4月发行的信贷资产支持证券相比，本产品发行利率比开元2006-1优先B级中标利率3.46%高出0.24个百分点，如果考虑到开元2006-1优先B级是3.35年期的产品而本产品是3年期产品，两者会相差更多一些。

　　另一方面，在券商设立的企业资产支持

证券产品中，招商证券设立的华能澜沧江水电收益专项资产管理计划中，三年期优先级资产支持证券年收益率为3.57%，东海证券设立的南京城建污水处理收费资产支持收益专项资产管理计划中，三年期优先级资产支持证券年收益率为3.5%-3.6%、华泰证券设立的南通天电销售资产支持收益专项资产管理计划中，三年期优先级资产支持证券年收益率为3.742%，因此，和券商通过资产管理计划设立的相应期限的企业资产证券化产品相比，本产品的利率位于中高水平。

　　风险方面，该资产证券化产品设计为优先级和次级结构，优先级券部分是7亿元，被投资者购买，而次级券部分是13亿元，被东方资产管理公司自己保留。对投资者来说，以3.70%的年收益率看，每年需要利息现金流0.259亿元，而本金60亿元的不良贷款中，维持经营及正常经营的债务人本金总额为17.26亿元，以这部分银行贷款的贷款利息收益看，平均每年回收的现金流为1.087亿元。这意味着，即使维持经营及正常经营的债务人仍有50%的违约率，根据产品瀑布流的设计，投资者的收益依然可以得到保证，只是东方资产管理公司的次级券收益可能不能得到保证。另外，资产池中债权对应的抵押物

房地产的抵押金额共有23.56亿元，这从另一个角度保证了投资者的收益。

　　但是，任何投资都是有风险的，东元2006-1

不良资产证券化的风险主要体现在以下几个方面：基础资产性质比较单一，债务人的信用不能保证，利率波动尤其是利率可能正向波动，产品在二级市场可能流动性不足。

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