定价困难或让不良资产证券化流动性不足

　　胡进之

　　不良资产证券化产品的发行，对于不良资产处置来说是一个重大创新。但是就产品本身来说，在目前中国的银行间市场，存在流动性的严重不足可能，投资者如果选择此类产品更多应该是出于一种资产配置的需要，很难利用此类产品进行波段等投机类的操作。因此流动性需求较高的机构选择此类产品的可能性就比较低。

　　此次两家资产管理公司发行资产证券化产品：信元发行量为30亿元，期限为5年；东元的优先级发行量为7亿元，期限为3年。由于此前市场上资产证券化产品的数量不多，本次的发行量也不是很大，这也成为了制约流动性的一个重要因素。

　　由于采取簿记建档方式发行，目前无法看出哪些机构以多少的利率投资了该类产品。一位曾经参加了不良资产

　　广东一家农信社的交易员认为，除了发行量不大之外，制约资产证券化产品流动性的另外一个因素是产品的定价比较复杂。根据相关规定，不良资产证券化产品的本金是逐步偿还的，不管是计价还是久期的计算都比较麻烦，而且市场上没有同类型的产品作为比较，很难定价。也正是因为如此，尽管此类产品原则上可以进行回购操作，但与交易对手就很难形成一致的判断，因此回购实际上也不是很容易操作的。

　　虽然在流动性方面不良资产证券化产品显得弱了一些，但是其信用状况还是很被投资者所看好。东吴基金的莫凡认为，由于该产品由资产管理公司发行，不良资产证券化产品可以类似地被看做金融机构发行的金融债。由于流动性不高，其利率应该要高于同期限的金融债；同时，因为是以不良资产作为资产池，其利率可能也要高于一般的同期限的企业债。因此，他认为5年期限不良资产证券化产品的固定利率的上限最高不会超过5%。

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