中长期品种做空动能增强 国债指数收于111.23

　　近几个交易日的调整中，债市的成交量明显呈放大之势，中长期品种的做空动能均有所增加，市场出现一定卖空行为，主要原因为年底机构兑现利润及股市的持续火爆分流部分投机资金。昨日国债指数开盘111.28点，盘中呈冲高回落态势，收于111.23点，跌0.03%，全天成交6.7亿元，较前个交易日略有放大。

　　从盘面看，各期限券种走势均有所分化，表明市场分歧增大，长期品种010107券小幅上涨，而010213券、010303券跌幅较深；中期品种010311券、010203券表现也不佳。

　　昨日，央行仅发行30亿元三个月票据，较上周减少20亿元，加上周二发行的50亿元央票及100亿元正回购，共回笼资金170亿元，若考虑到周一发行的1200亿元定向票据，本周回笼资金730亿元，结束净投放之势，短期市场资金有所偏紧，周四发行的三个月央票利率也较上周上升4个基点，达到2.5023%。

　　尽管央行发行定向票据回收过多流动性，但并未消除市场对加息的恐惧，在 11月份宏观数据出台后，市场恐惧有增无减。中央四次抛粮平抑粮价，部分地区甚至启动了粮价预警机制，粮食、石油、钢材等重要商品国价格变化成为政府关注的重点，央行行长周小川则表示仍然担忧通货膨胀随时可能抬头，但我们认为由此引发加息可能性不大，加息最早也在明年一季度推出。

　　首先，今年年初政府工作报告提出的目标，是"将CPI涨幅控制在3%"，而今年除了11月份和1月份CPI同比增速为1.9%，其他各月CPI同比增速均未超过1.5%。虽然CPI并不能完全反映市场的通胀情况，央行也表示在行政调控干涉过多的情况下CPI有所低估，但央行要动用加息政策，将面临各方面更大的阻力；

　　其次，从CPI与PPI上涨的原因来看，农产品价格上涨是推动物价上涨最重要因素，其持续性、影响面仍有待观察。

　　最后，从目前央行和发改委的态度看，其认为物价并未进入警戒水平，CPI还有上涨空间可利用。发改委表示，明年将加快资源价格改革，包括

　　因此我们可以预测，明年CPI还将有一个温和上涨的过程，整体水平将明显高于今年，从绝对数值上看，在达到3%之上时会引起警惕，央行的加息举措会正式启动。

　　考虑到年底和春节的日益临近，市场有必要保持宽裕的流动性，短期内债市仍将迎来缓和期。(刘藉仁)