一级市场无风险 分离债有望成固定收益投资首选

　　中投证券杨国萍

　　分离交易可转债作为创新品种已经走过了发行、上市的过程，从当前已经上市的两只分离债来看，该创新品种短期内有望成为固定收益投资的首选。

　　一级市场无风险收益可观

　　马钢股份和新钢钒分离交易的可转债先后上市，从上市情况来看，分离债一级市场申购收益率非常可观。

　　分别来看两只分离债上市首日表现，马钢分离债上市首日债券部分以83元开盘，全日最高83.10元，最低82元，权证部分以涨停1.133开盘，全日最低0.990元，最终封住涨停。按照每张债券23张权证计算，马钢分离债一级市场收益率最低4.77%，最高则达到了9.16%。与马钢分离债一级市场收益相比，新钢钒分离债收益率则更加可观，新钢钒分离债于12日上市，权证部分全日为涨停价1.771元，债券部分开盘84元，全日最低82.60元，最终收于93.78元，如果按照收盘价格计算，钢钒分离债一级市场收益率高达28.06%，最高则达到了28.28%。

　　值得注意的是，在目前

　　股市向好是最大推动力量

　　分离交易可转债在一级市场可观的收益主要来源于权证，而权证的投资价值与相应的股票息息相关。

　　从分离债债券部分来看，两只分离债债券票面利率都是询价下限，且绝对值也非常低，5年期马钢分离债票面利率为1.40%，6年期钢钒分离债票面利率也仅为1.60%，目前发行完毕尚未上市的6年期中化国际分离债债券票面利率也处于询价下限为1.80%，远低于目前市场收益率，也就是说，在一级市场债券部分的投资价值非常低。

　　从分离债上市表现来看也的确如此，马钢分离债和钢钒分离债上市后债券部分都低于85元，也就是说，债券部分至少损失15元。但是，由于派送的权证在上市首日都以涨停报收，使得整个分离债的投资价值显现出来，权证部分的收益不仅弥补了债券部分的损失，还给投资者带来了相当的收益。

　　整个股票市场向好以及相应的正股股票都有不俗的表现，权证的投资价值和杠杆作用也得以显现，可以说，股票市场的走好是分离债体现投资价值的最大推动力量。

　　固定收益投资首选品种

　　相比于固定收益其他品种，分离债投资收益尤其是一级市场可观的收益使其成为各机构进行固定收益投资的首选品种。当然，由于部分投资主体投资无担保债券和权证存在限制，尚不能投资分离债。

　　我们认为，随着市场逐渐认识和认同这种高额的一级市场收益率，分离债将受到各路资金的追逐，分离债发行的中签率将有下降的趋势。事实上也确实如此，在市场还存一定疑虑的情况下，马钢分离债中签率高达9.15%，但是，新钢钒和中化国际分离债中签率则分别下降为3.72%和2.63%，这种下降的趋势短期内将继续。

　　另外，随着创新品种逐渐走向成熟，炒作的因素逐渐减少，分离债的投资要考虑相应的股票投资价值。如果正股股票投资价值较高，则相应的分离债也有较大的投资价值，如果正股股票投资价值当前高估，则投资分离债风险也相应较大。但是，总的来说，由于分离债发行本身门槛较高，在股票市场整体向好的大环境下，分离债仍然具有较高的投资价值。